證證券研究報告|行業深度報告從信評角度看大建筑央企從信評角度看大建筑央企(二)建筑央企主要子公司經營研究與財務分析本篇報告對八大建筑央企子公司的信用水平和債券發行規模進行分析，幫助讀用水平。口央企主要子公司整體經營情況良好，多家子公司2022年上半年凈利潤超10億元。中國建筑各基建局總資產規模較大，凈利潤水平突出，中建三局和中建八局在基建局中最強；中國海外發展杠桿率控制出色，處于房地產地產業前列水平。中鐵和鐵建系子公司資產負債率整體偏高，中國鐵建近期將開展新一輪債轉股業務，預計未來相應子公司資產負債率會有所下降。中國交建主要子公司綜合實力較強，僅次于中建系子公司；資產超千億的中交疏浚作為全球最大的疏浚公司發展潛力較大。中國電建旗下各水電局實力差距較大，多數水電局業務向非水電領域傾斜；電建路橋作為電建系最大的基礎設施投資平臺資產超兩千億，遠大于其他公司；新組建的電建新能源在國家“3060”雙碳戰略支撐下有望保持高速發展。中國中冶子公司中五冶實力最強，資源板塊的中冶金吉近年為母公司貢獻了較多利潤。中國能建披露財務信息的子公司數量較少，葛洲壩集團實力強勁，利潤貢獻較大；四家區域建投公司還在發展期，利潤水平不穩定。中國化學主要子公司普遍資產規模較小，凈利潤水平較均衡，部分公司是由設計院重組形成的工程公司，其中中國天辰最具發展潛力。司越依靠子公司發債。中國建筑子公司整體實力在境內外發行債債券發行規模遠大于母公司的情況。中交系子公司能夠發行大量債券，除了子公司自身實力經營管理上主要依靠母公司自身發行債券滿足資金需求。鐵建系子公司雖然也面臨資產差距較小。中國電建子公司整體實力一般，唯一獲“AAA/穩定”評級的電建路橋是子公司中的發方發債規模都不大。中國中冶子公司中僅有中冶置業進行了少量債務融資，主要依靠母公司發債，但規模也很小，中冶偏好讓子公司進行應收賬款資產證券化或保理足資金需求。子公司依然取得了不錯的成績，體現了建筑央企子公司較好的經營穩定性。在債券發行方面，不少子公司自身擁有不錯的信用評級和發債能力，能夠獨，利于上市公接更多訂單，持續為母公司貢獻利潤。維持行業“推薦”評級。風險、政策提振效果不及預期、同集團子公司相互競爭風險、報告中信評因素考慮可能不充分業規模流通市值(億元)771781業指數4.6對表現(%)建筑鋼鐵滬深3000-10an相關報告1、《精細化指標的建立、應用與預測—從信評角度看大建筑央企(一)》3-02-02岳恒宇S1090521050002yuehengyu@唐笑S1090521050001tangxiao2@賈宏坤S1090522090001jiahongkun@深度報告敬請閱讀末頁的重要說明2正文目錄 目錄 H資產(億元) 13 H利潤(億元) 14E 敬請閱讀末頁的重要說明3 H H H H H H H H 敬請閱讀末頁的重要說明4 表31：八大建筑央企母公司及子公司債券存續情況統計(單位：億元) 28 H 29業深度報告敬請閱讀末頁的重要說明5，企子公一、一、子公司整體實力越強，母公司越依靠子公司發債HK市。中國海外發展有限公司、中國建筑國際集團和中海物業集團有限公司均為中國海外集團有限公司(以下簡稱“中海集團”)的子公司，中海集團是中建海外系的重國海外發展作為上市公司對外披露的信息更多，我們更多的討論中國海外發展而非總資產和凈利潤更高的中海集團。圖1中海集團重要子公司潤述重要子公司中占據絕對優勢，中國海外發展總資產和凈利潤均排名第二，實力僅次于中討子公司成立時間成立時間主要經營地持股比例業務性質中國海外集團有限公司1989年中國香港100.00%投資控股中國海外發展有限公司(00688.HK)中國建筑國際集團有限公司(03311.HK)1979年1979年中國香港中國香港56.09%64.81%房地產開發與經營建筑安裝中海物業集團有限公司(2669.HK)2006年中國香港物業管理中國建筑一局(集團)有限公司1953年北京100.00%建筑安裝中國建筑第二工程局有限公司1952年北京100.00%建筑安裝中建三局集團有限公司1965年湖北武漢100.00%建筑安裝中國建筑第四工程局有限公司1962年廣東廣州100.00%建筑安裝業深度報告敬請閱讀末頁的重要說明6名稱成立時間主要經營地持股比例業務性質中國建筑第五工程局有限公司19651965年湖南長沙100.00%建筑安裝中國建筑第六工程局有限公司19531953年天津100.00%建筑安裝中國建筑第七工程局有限公司19521952年河南鄭州100.00%建筑安裝中國建筑第八工程局有限公司19521952年上海100.00%建筑安裝中國建筑西南設計研究院有限公司1950年四川成都100.00%工程勘察設計中國建筑裝飾集團有限公司1986年北京100.00%工業裝修裝飾中建方程投資發展集團有限公司2014年北京100.00%基礎設施建設業務中建新疆建工(集團)有限公司22001年新疆烏魯木齊85.00%建筑安裝中建西部建設股份有限公司(002302.SZ)2001年四川成都57.79%建筑材料深圳中海投資管理有限公司1992年中國香港100.00%房地產開發與經營中建財務有限公司1995年北京80.00%金融中國建筑興業集團有限公司(00830.HK)1969年中國香港45.87%建筑安裝中建港航局集團有限公司1981年上海70.00%基礎設施建設業務中建資本控股有限公司2015年深圳100.00%金融中建交通建設集團有限公司2012年北京100.00%建筑安裝中建安裝集團有限公司1991年江蘇南京100.00%建筑安裝中建海峽建設發展有限公司1952年福建福州100.00%建筑安裝中建科工集團有限公司2008年深圳100.00%建筑安裝中建科技集團有限公司2015年深圳100.00%建筑安裝中國建設基礎設施有限公司1983年北京100.00%建筑安裝質均為建筑安裝，是中國建筑旗下重要的工程局。展總資產，為圖2中建核心子公司22H1總資產(億元)圖3中建核心子公司22H1資產負債率,00000080%70%60%50%40%30%20%10%資料來源：公司公告、招商證券潤深度報告敬請閱讀末頁的重要說明72022年三季度凈利潤已經回升到4.76億元，同比減少34.25%，預計未來利潤水平會進一步恢復。中建六局的凈利利率。圖4中建核心子公司22H1凈利潤(億元)圖5中建核心子公司22H1凈資產收益率(ROE)00%資料來源：公司公告、招商證券國海外發展并未在內地交易所發行債券，中國海外發展暫時沒有內地評級機構的評級結果。穆迪投資者服務公司在司獲公司名稱主體評級評級機構展望評級日期中國海外發展有限公司A-A穩定2022/7/20中國建筑國際集團有限公司AAA聯合資信評估股份有限公司穩定2022/6/24中國建筑一局(集團)有限公司AAA中誠信國際信用評級有限責任公司穩定2022/6/23中國建筑第二工程局有限公司AAA中誠信國際信用評級有限責任公司穩定2022/6/28中建三局集團有限公司AAA中誠信國際信用評級有限責任公司穩定2022/7/28中國建筑第四工程局有限公司AAA中誠信國際信用評級有限責任公司穩定2022/7/28中國建筑第五工程局有限公司AAA中誠信國際信用評級有限責任公司穩定2022/7/29中國建筑第六工程局有限公司AAA聯合資信評估股份有限公司穩定2022/6/20中國建筑第七工程局有限公司AAA聯合資信評估股份有限公司穩定2022/9/23中國建筑第八工程局有限公司AAA聯合資信評估股份有限公司穩定2022/6/22中建新疆建工(集團)有限公司AA+聯合資信評估股份有限公司穩定2021/7/29業深度報告敬請閱讀末頁的重要說明8由此我們推測上市企業并不一定比非上市企業更容易間接融資，公司名稱存續數量(只)存續規模占22H1總資產比例中國海外發展54.94億美元+20億港元4.87%中國建筑國際412.25億美元+20億人民幣5.62%中建一局445億人民幣4.33%中建二局675億人民幣4.64%中建三局572億人民幣2.63%中建四局690億人民幣626%中建五局365億人民幣3.74%中建六局323億人民幣3.62%中建七局350億人民幣中建八局370億人民幣2.52%中建八大工程局中，除了中建四局外均發行了超短期融資債券(SCP)滿足短期資金需求。中建八局和中建七局于5雙重影響導致的回款困難，公司短期資金需求高漲。CP四CP況名稱2021年發行規模(億元)占上年總資產比例2022年發行規模(億元)占上年總資產比例中建一局80805%1454%中建二局1058.48%855.98%中建三局502.89%30014.91%中建五局60407%50308%中建六局203.37%6510.81%中建七局11512.80%706.05%中建八局60526.98%44516.88%5只債券在存續期內，債券余額為200億元。業深度報告敬請閱讀末頁的重要說明9公司名稱主體評級評級機構展望評級日期中建資本控股有限公司AA+中誠信國際信用評級有限責任公司穩定2022/6/29中建安裝集團有限公司AA+大公國際資信評估有限公司穩定2022/7/27中建海峽建設發展有限公司AA+上海新世紀資信評估投資服務有限穩定2022/7/28中建科工集團有限公司AA+中誠信國際信用評級有限責任公司穩定2022/5/17中建科技集團有限公司AA+上海新世紀資信評估投資服務有限穩定2022/6/16中建方程投資發展集團有限AA+中誠信國際信用評級有限責任公司穩定2022/6/17中建西部建設股份有限公司AA+聯合資信評估股份有限公司穩定2022/6/30中建交通建設集團有限公司AA中誠信國際信用評級有限責任公司穩定2022/7/29中國建設基礎設施有限公司A+標普信用評級(中國)有限公司穩定2022/9/19中海企業發展集團有限公司AAA聯合資信評估股份有限公司穩定2022/12/7中建國際投資集團有限公司AAA聯合資信評估股份有限公司穩定2022/7/1局等專業局，專業局近些年也在向綜合化發展。此外中國中鐵旗下還有三家上市公司，中鐵高新工業股份有限公司(600528.SH)和中鐵裝配式建筑股份有限公司(300374.SZ)、中鐵高鐵電氣裝備股份有限公司(688285.SH)。中鐵團寶雞器材名稱成立時間主要經營地持股比例業務性質中鐵一局集團有限公司19501950年陜西西安100.00%鐵路、公路、市政中鐵二局集團有限公司19501950年四川成都10000%鐵路、公路、市政中鐵三局集團有限公司19521952年山西太原100.00%鐵路、公路、市政中鐵四局集團有限公司19501950年安徽合肥100.00%鐵路、公路、市政中鐵五局集團有限公司19501950年貴州貴陽10000%鐵路、公路、市政中鐵六局集團有限公司22004年北京100.00%鐵路、公路、市政中鐵七局集團有限公司22003年河南鄭州100.00%鐵路、公路、市政中鐵八局集團有限公司22003年四川成都10000%鐵路、公路、市政中鐵九局集團有限公司22003年遼寧沈陽100.00%鐵路、公路、市政中鐵十局集團有限公司19531953年山東濟南100.00%鐵路、公路、市政中鐵大橋局集團有限公司19531953年湖北武漢100.00%鐵路、公路、市政中鐵隧道局集團有限公司19781978年廣東廣州100.00%鐵路、公路、市政中鐵電氣化局集團有限公司19581958年北京100.00%鐵路、公路、市政中鐵武漢電氣化局集團有限公司2001年湖北武漢100.00%鐵路、公路、市政中鐵建工集團有限公司19531953年北京100.00%鐵路、公路、市政、民用工程、房地產開發中鐵廣州工程局集團有限公司2016年廣東廣州100.00%鐵路、公路、市政中鐵北京工程局集團有限公司1988年北京100.00%鐵路、公路、市政中鐵上海工程局集團有限公司2010年上海100.00%鐵路、公路、市政中鐵國際集團有限公司2008年北京100.00%鐵路、公路、市政中國海外工程有限責任公司1987年北京100.00%鐵路、公路、市政中鐵二院工程集團有限責任公司1952年四川成都100.00%勘察、設計、監理咨詢中鐵第六勘察設計院集團有限公司2014年天津100.00%勘察、設計、監理咨詢中鐵工程設計咨詢集團有限公司2004年北京10000%勘察、設計、監理咨詢中鐵大橋勘測設計院集團有限公司2003年湖北武漢70.00%勘察、設計、監理咨詢業深度報告敬請閱讀末頁的重要說明10局局局名稱成立時間主要經營地持股比例業務性質中鐵科學研究院有限公司2014年四川成都100.00%勘察、設計、監理咨詢中鐵華鐵工程設計集團有限公司1992年北京100.00%勘察、設計、監理咨詢中鐵水利水電規劃設計集團有限公司1994年江西南昌65.00%勘察、設計、監理咨詢中鐵長江交通設計集團有限公司1995年重慶66.00%勘察、設計、監理咨詢中鐵高新工業股份有限公司(600528.SH)1999年北京工業制造中鐵置業集團有限公司2007年北京100.00%房地產開發中鐵文化旅游投資集團有限公司2016年貴州貴陽100.00%旅游、體育、文化項目投資、開發、經營中鐵交通投資集團有限公司2007年廣西南寧100.00%高速公路建造經營中鐵南方投資集團有限公司2008年深圳100.00%項目建設與資產管理中鐵投資集團有限公司2014年北京100.00%項目建設與資產管理中鐵開發投資集團有限公司2011年云南昆明100.00%項目建設與資產管理中鐵城市發展投資集團有限公司2014年四川成都100.00%項目建設與資產管理中鐵(上海)投資集團有限公司2016年上海100.00%項目建設與資產管理中國鐵工投資建設集團有限公司1986年北京10000%房建、市政、水務環保中鐵(廣州)投資發展有限公司2017年廣東廣州100.00%鐵路、公路、市政中鐵信托有限責任公司2002年四川成都93.00%金融信托與管理中鐵財務有限責任公司2014年北京9500%綜合金融服務中鐵資本有限公司2016年北京100.00%資產管理中鐵資源集團有限公司2008年北京100.00%礦產資源開發中鐵物貿集團有限公司2010年北京10000%物資貿易鐵工(香港)財資管理有限公司2016年香港100.00%資產管理云南滇中引水工程有限公司2019年云南昆明53.37%項目建設與資產管理圖6中鐵核心子公司22H1總資產(億元)圖7中鐵核心子公司22H1資產負債率000090%80%70%60%50%40%30%20%10%券，總資產為1580.0億元。總資產超過千億的還有中鐵合肥、成渝地區近些年的快速發展。核心子公司中國總資產規模最小是中鐵九局和中鐵六局，總資產分別為241.02業深度報告敬請閱讀末頁的重要說明11局局局局圖8中鐵核心子公司22H1凈利潤(億元)圖9中鐵核心子公司22H1凈資產(ROE)50%%收賬款和合上述情很低。公司名稱主體評級評級機構展望評級日期中鐵一局集團有限公司AAA聯合資信評估股份有限公司穩定2022/9/22中鐵二局集團有限公司AA+中誠信國際信用評級有限責任公司穩定2022/6/27中鐵四局集團有限公司AAA中誠信國際信用評級有限責任公司穩定2022/7/29中鐵隧道局集團有限公司AA+中誠信國際信用評級有限責任公司穩定2022/6/24中鐵置業集團有限公司AA+聯合資信評估股份有限公司穩定2016/1/14公司名稱存續數量(只)存續規模占22H1總資產規模中鐵一局120億人民幣中鐵四局215億人民幣1.51%中鐵隧道局422億人民幣4.70%司發債深度報告敬請閱讀末頁的重要說明12A公司名稱主體評級評級機構展望評級日期中鐵高新工業股份有限公司AAA中誠信國際信用評級有限責任公司穩定2022/5/23中鐵上海工程局集團有限公司AA+東方金誠國際信用評估有限公司穩定2022/9/13中鐵北京工程局集團有限公司AA+中誠信國際信用評級有限責任公司穩定2022/6/27中國鐵工投資建設集團有限公司AA+東方金誠國際信用評估有限公司穩定2022/7/22中鐵武漢電氣化局集團有限公司AA中誠信國際信用評級有限責任公司穩定2022/7/20中鐵十三局現已改名為中國鐵建大橋工程局集團有限公司。中國鐵建子公司中還有兩家專注于工業制造的上市公司，分別是中國鐵建重工集團股份有限公司(688425.SH)和中國鐵建高新裝備股份有限公司(1786.HK)。鐵建重工具備軌名稱成立時間主要經營地持股比例業務性質中國土木工程集團有限公司1979年北京100.00%建筑施工中鐵十一局集團有限公司1940年湖北武漢8126%建筑施工中鐵十二局集團有限公司1948年山西太原100.00%建筑施工中國鐵建大橋工程局集團有限公司(原中鐵十三局)1948年天津100.00%建筑施工中鐵十四局集團有限公司1951年山東濟南10000%建筑施工中鐵十五局集團有限公司1984年上海100.00%建筑施工中鐵十六局集團有限公司1952年北京100.00%建筑施工中鐵十七局集團有限公司1952年山西太原10000%建筑施工中鐵十八局集團有限公司1958年天津100.00%建筑施工中鐵十九局集團有限公司1949年北京100.00%建筑施工中鐵二十局集團有限公司1949年陜西西安10000%建筑施工中鐵二十一局集團有限公司2004年甘肅蘭州100.00%建筑施工中鐵二十二局集團有限公司1998年北京100.00%建筑施工中鐵二十三局集團有限公司2004年四川成都100.00%建筑施工中鐵二十四局集團有限公司2004年上海100.00%建筑施工中鐵二十五局集團有限公司2004年廣東廣州100.00%建筑施工中鐵建設集團有限公司1979年北京85.64%建筑施工中鐵城建集團有限公司2013年湖南長沙100.00%建筑施工中國鐵建電氣化局集團有限公司2005年北京100.00%建筑施工中國鐵建港航局集團有限公司2011年廣東珠海100.00%建筑施工中國鐵建國際集團有限公司2004年北京100.00%建筑施工中國鐵建房地產集團有限公司2007年北京100.00%房地產開發、經營中鐵第一勘察設計院集團有限公司1953年陜西西安100.00%勘察設計中鐵第四勘察設計院集團有限公司1953年湖北武漢100.00%勘察設計中鐵第五勘察設計院集團有限公司中鐵上海設計院集團有限公司1958年1953年北京上海100.00%100.00%勘察設計勘察設計深度報告敬請閱讀末頁的重要說明13鐵建投資鐵建大橋局局局鐵建昆侖局局鐵四院局鐵鐵建投資鐵建大橋局局局鐵建昆侖局局鐵四院局鐵建重工局局局局鐵建大橋局局鐵建投資鐵建昆侖鐵四院鐵建重工名稱成立時間主要經營地持股比例業務性質中鐵物資集團有限公司1992年北京100.00%物資采購銷售中國鐵建重工集團股份有限公司(688425.SH)2006年湖南長沙72.00%工業制造中國鐵建高新裝備股份有限公司(1786.HK)1954年云南昆明65.00%工業制造中國鐵建投資集團有限公司中國鐵建昆侖投資集團有限公司2011年2016年廣東珠海四川成都87.34%70.77%項目投資項目投資中鐵建重慶投資集團有限公司2016年重慶100.00%項目投資中鐵建資本控股集團有限公司2020年廣東深圳100.00%金融服務中國鐵建財務有限公司1988年北京94.00%金融服務圖10鐵建核心子公司22H1總資產(億元)圖11鐵建核心子公司22H1資產負債率0000090%80%70%60%50%40%30%20%10%有中股業務完成后，幾家標的子公司資產負債率會得到進一步控制。業深度報告敬請閱讀末頁的重要說明14鐵建投資鐵四院鐵建昆侖鐵建重工鐵建大橋局局局局局局鐵四院鐵建昆侖鐵建重工鐵建投資鐵四院鐵建昆侖鐵建重工鐵建大橋局局局局局局鐵四院鐵建昆侖鐵建重工局鐵建投資局鐵建大橋局局局局圖12鐵建核心子公司22H1凈利潤(億元)圖13鐵建核心子公司22H1凈資產收益率(ROE)864208%6%4%2%10億元以上。凈利潤最低十九產較多，共同導致了低凈資產收益率。公司名稱主體評級評級機構展望評級日期中鐵十一局集團有限公司AAA中誠信國際信用評級有限責任公司穩定2022/7/19中鐵十六局集團有限公司AA+東方金誠國際信用評估有限公司穩定2021/7/19中鐵十九局集團有限公司AA+中誠信國際信用評級有限責任公司穩定2019/1/9中鐵二十局集團有限公司AA中誠信國際信用評級有限責任公司穩定2020/6/18中鐵二十一局集團有限公司AA+大公國際資信評估有限公司--2018/12/5中鐵第四勘察設計院集團有限公司AAA中誠信國際信用評級有限責任公司穩定2022/7/27中國鐵建房地產集團有限公司AAA中誠信國際信用評級有限責任公司穩定2022/12/27中國鐵建投資集團有限公司AAA中誠信國際信用評級有限責任公司穩定2022/5/11。公司名稱存續數量(只)存續規模占22H1總資產規模中鐵十一局325億人民幣3.97%中鐵十六局110億人民幣1.48%鐵四院214億人民幣4.75%中鐵建地產23313億人民幣14.25%鐵建投資142億人民幣8.90%業深度報告敬請閱讀末頁的重要說明15名稱成立時間主要經營地持股比例業務性質中國港灣工程有限責任公司22005年北京100.00%基建建設中國路橋工程有限責任公司2005年北京10000%基建建設中交第一航務工程局有限公司19451945年天津86.06%基建建設中交第二航務工程局有限公司19501950年湖北武漢76.66%基建建設中交第三航務工程局有限公司19541954年上海8931%基建建設中交第四航務工程局有限公司19511951年廣東廣州86.23%基建建設中交一公局集團有限公司19631963年北京87.25%基建建設中交第二公路工程局有限公司19641964年陜西西安7476%基建建設中交第三公路工程局有限公司22004年北京70.00%基建建設中交建筑集團有限公司(原中交四公局)19811981年北京74.02%基建建設中交路橋建設有限公司22012年北京74.28%基建建設中交投資有限公司22007年北京100.00%投資控股中交城市投資控股有限公司22015年廣東廣州90.49%投資控股中交西南投資發展有限公司2014年四川成都100.00%投資控股中交國際(香港)控股有限公司2012年香港100.00%投資控股中交海洋投資控股有限公司2016年海南三亞100.00%基建建設中交資產管理有限公司2015年北京100.00%投資控股中交水運規劃設計院有限公司1951年北京100.00%基建設計中交公路規劃設計院有限公司1954年北京100.00%基建設計中交第一航務工程勘察設計院有限公司1958年天津100.00%基建設計中交第二航務工程勘察設計院有限公司1958年湖北武漢100.00%基建設計中交第三航務工程勘察設計院有限公司1958年上海100.00%基建設計中交第四航務工程勘察設計院有限公司1964年廣東廣州100.00%基建設計中交第一公路勘察設計研究院有限公司1952年陜西西安100.00%基建設計中交第二公路勘察設計研究院有限公司1964年湖北武漢100.00%基建設計中國公路工程咨詢集團有限公司1992年北京100.00%基建設計中交基礎設施養護集團有限公司2003年北京100.00%基建設計中交疏浚(集團)股份有限公司2015年上海100.00%疏浚工程中交機電工程局有限公司2013年北京100.00%基建建設中國交通物資有限公司1989年北京100.00%貿易銷售中交資本控股有限公司2021年北京100.00%租賃及商業保理中交財務有限公司2013年北京95.00%金融服務中交天和機械設備制造有限公司2010年江蘇常熟100.00%機械制造中交路建業務范圍涵蓋國內外高等級公路建設、特大型橋梁等建設等領域。深度報告敬請閱讀末頁的重要說明16圖14交建核心子公司22H1總資產(億元)圖15交建核心子公司22H1資產負債率0000090%80%70%60%50%40%30%20%10%總資交一公局在2018年合并了中交隧道局，總資產規模大大提升。總資產過千億的子公司還有中08.1億元，約為中交一公局總資產的三分之一，主因中交三公局成立較晚，是四個公路局中成立最晚的。遠低于其他建筑類子公司，或與海外業務發展迅速，國際工程進度款支付比例較高有關。圖16交建核心子公司22H1凈利潤(億元)圖17交建核心子公司22H1凈資產收益率(ROE)50%%%%%%%交一航局和三航局凈利潤則偏低，分別為5.87億元和3.18億元。一航局位于天津，凈利潤低可能與天津近年處置債最少、凈利潤最低。業深度報告敬請閱讀末頁的重要說明17公司名稱主體評級評級機構展望評級日期中交第一航務工程局有限公司AAA聯合資信評估股份有限公司穩定2022/6/24中交第二航務工程局有限公司AAA上海新世紀資信評估投資服務有限公司穩定2022/6/27中交第三航務工程局有限公司AAA上海新世紀資信評估投資服務有限公司穩定2022/7/28中交第四航務工程局有限公司AAA聯合資信評估股份有限公司穩定2022/6/23中交一公局集團有限公司AAA中誠信國際信用評級有限責任公司穩定2022/9/19中交第二公路工程局有限公司AAA上海新世紀資信評估投資服務有限公司穩定2022/6/27中交第三公路工程局有限公司AA+東方金誠國際信用評估有限公司穩定2022/10/25中交建筑集團有限公司AAA中誠信國際信用評級有限責任公司穩定2022/10/12中交路橋建設有限公司AAA中誠信國際信用評級有限責任公司穩定2022/10/24中交疏浚(集團)股份有限公司AAA中誠信國際信用評級有限責任公司穩定2022/8/15中交投資有限公司AAA中誠信國際信用評級有限責任公司穩定2022/7/15中交城市投資控股有限公司AA+中誠信國際信用評級有限責任公司穩定2022/7/6子公司共12家，除中交路建外存續規模占總資產比例均大于5%。中交投資存續公司名稱存續數量(只)存續規模占22H1總資產規模中交一航局559.5億人民幣6.53%中交二航局776.3億人民幣5.49%中交三航局460億人民幣7.57%中交四航局340億人民幣5.30%中交一公局110億人民幣5.31%中交二公局349.5億人民幣5.66%中交三公局224億人民幣588%中交建筑(原中交四公局)866億人民幣8.55%中交路建540億人民幣4.80%中交疏浚590億人民幣6.36%中交投資148億人民幣10.77%中交城投637.7億人民幣6.83%名稱發行規模(億元)2021占上年總資產比例發行規模(億元)2022占上年總資產比例中交一航局202.48%1.20%中交二航局1.42%352.74%中交三航局8011.23%598.67%中交一公局10.69%8.88%中交二公局253.96%263.49%業深度報告敬請閱讀末頁的重要說明18中交建筑中交路建中交疏浚中交城投--39.3402021--6.76%3.42%2.24%5083305520227.52%11.65%2.44%11.88%國交建公司名稱主體評級評級機構展望評級日期中國公路工程咨詢集團有限公司AA+中誠信國際信用評級有限責任公司穩定2022/9/26中交融資租賃有限公司AAA聯合資信評估股份有限公司穩定2022/7/26中交上海航道局有限公司AAA上海新世紀資信評估投資服務有限公司穩定2022/6/28限公司。中國電建下屬子公司包含中電建華東院、電建西北院、電建中南院、電建北京院、電建貴陽院、電建昆明院、入中國集團的電網輔業資產進行置換，注入資產中多家子公司主業涉及勘測設計。名稱成立時間主要經營地持股比例業務性質中國水利水電第一工程局有限公司58年吉林長春71.46%建筑施工中電建建筑集團有限公司(原水電二局)58年北京100.00%建筑施工中國水利水電第三工程局有限公司50年陜西西安76.37%建筑施工中國水利水電第四工程局有限公司58年青海西寧85.55%建筑施工中國水利水電第五工程局有限公司54年四川成都80.33%建筑施工中國水利水電第六工程局有限公司58年遼寧沈陽74.03%建筑施工中國水利水電第七工程局有限公司65年四川成都79.66%建筑施工中國水利水電第八工程局有限公司52年湖南長沙82.72%建筑施工中國水利水電第九工程局有限公司58年貴州貴陽100.00%建筑施工中國水利水電第十工程局有限公司54年四川成都100.00%建筑施工中國水利水電第十一工程局有限公司55年河南鄭州83.46%建筑施工中國水利水電第十二工程局有限公司56年浙江杭州79.31%建筑施工中國電建市政建設集團有限公司(原水電十三局)92年天津建筑施工中國水利水電第十四工程局有限公司54年云南昆明80.86%建筑施工中國水電建設集團十五工程局有限公司52年陜西西安84.37%建筑施工中國水利水電第十六工程局有限公司55年福建福州100.00%建筑施工中國水電基礎局有限公司1980年天津78.79%建筑施工中國電建集團甘肅能源投資有限公司2010年甘肅蘭州100.00%電力投資與運營中電建水電開發集團有限公司2006年四川成都77.44%電力投資與運營中國電建集團港航建設有限公司2007年天津100.00%建筑施工中中電建路橋集團有限公司建筑施工2006年86.43%北京業深度報告敬請閱讀末頁的重要說明19名稱成立時間主要經營地持股比例業務性質中國電建集團租賃有限公司2004年北京100.00%機械設備租賃中電建新能源集團有限公司2004年北京99.97%電力投資與運營中國電建集團國際工程有限公司中電建鐵路建設投資集團有限公司2016年2011年北京北京100.00%100.00%建筑施工建筑施工中國電建集團海外投資有限公司2012年北京100.00%海外投資與運營、建筑施工中國電建集團北京勘測設計研究院有限公司1989年北京100.00%勘測設計中國電建集團華東勘測設計研究院有限公司1993年浙江杭州100.00%勘測設計中國電建集團西北勘測設計研究院有限公司1995年陜西西安76.86%勘測設計中國電建集團中南勘測設計研究院有限公司1994年湖南長沙100.00%勘測設計中國電建集團成都勘測設計研究院有限公司1950年四川成都85.34%勘測設計中國電建集團貴陽勘測設計研究院有限公司1997年貴州貴陽71.04%勘測設計中國電建集團昆明勘測設計研究院有限公司1994年云南昆明100.00%勘測設計中國電建集團財務有限責任公司2015年北京97.00%貨幣金融服務中電建生態環境集團有限公司2015年廣東深圳94.29%水污染處理成都中電建瑞川軌道交通有限公司2017年四川成都70.00%建筑施工中電建商業保理有限公司2018年北京100.00%商業保理中國電建資產管理(新加坡)有限公司-新加坡100.00%貨幣金融服務中電建河北雄安建設發展有限公司2020年河北保定20.00%建筑施工中電建西部建設投資發展有限公司2020年四川成都20.00%項目投資、建設與運營中國電建集團南方投資有限公司2012年廣東廣州100.00%項目投資、建設與運營中國電建集團北方投資有限公司2021年北京100.00%項目投資、建設與運營中國電建集團華中投資有限公司2022年湖北武漢100.00%項目投資、建設與運營中國電建集團河北省電力勘測設計研究院有限公司1958年河北石家莊100.00%勘測設計中國電建集團華中電力設計研究院有限公司2015年河南鄭州100.00%勘測設計中國電建集團吉林省電力勘測設計院有限公司1985年吉林長春100.00%勘測設計上海電力設計院有限公司1988年上海100.00%勘測設計中國電建集團福建省電力勘測設計院有限公司1993年福建福州50.00%勘測設計中國電建集團江西省電力設計院有限公司1991年江西南昌100.00%勘測設計中國電建集團青海省電力設計院有限公司1990年青海西寧100.00%勘測設計四川電力設計咨詢有限責任公司2001年四川成都90.00%勘測設計中國電建集團貴州電力設計研究院有限公司1993年貴州貴陽100.00%勘測設計中國電建集團江西省電力建設有限公司1958年江西南昌100.00%建筑施工中國電建集團江西省水電工程局有限公司1988年江西南昌100.00%建筑施工中國電建集團貴州工程有限公司1985年貴州貴陽100.00%建筑施工中國電建集團河北工程有限公司1993年河北石家莊100.00%建筑施工中國電建集團河南工程有限公司1990年河南鄭州100.00%建筑施工中國電建集團湖北工程有限公司2014年湖北武漢100.00%建筑施工中國電建集團重慶工程有限公司1984年重慶100.00%建筑施工中國電建集團山東電力建設第一工程有限公司1980年山東濟南100.00%建筑施工中國電建集團核電工程有限公司1990年山東濟南100.00%建筑施工司，分別是公司、中電建路橋集團有限公司。業深度報告敬請閱讀末頁的重要說明20圖18電建核心子公司22H1總資產(億元)圖19電建核心子公司22H1資產負債率00000水電十四局能源水電八局水電七局水電四局水電十一局市政建設水電五局水電水電十四局能源水電八局水電七局水電四局水電十一局市政建設水電五局水電三局水電九局筑集團水電十局水電十五局水電六局水電十六局水電一局水電十二局90%80%70%60%50%40%30%20%10%水電九局筑集團水電八局水電三局水電七局水電一局水電九局筑集團水電八局水電三局水電七局水電一局水電十局水電十二局市政建設水電十四局水電四局水電五局水電十一局水電六局能源水電十五局水電十六局多種水電十四局位于水電資源豐富的云南，水電開發潛力很大。4家子公司總資產在500億元以上，半數子公司總資產規水電十二局，總資產為71.5億元。各水電局發展不均衡或與我國水電資源分布有關，我國水電資源主要分布在西南圖20電建核心子公司22H1凈利潤(億元)圖21電建核心子公司22H1凈資產收益率(ROE)86420能源水電十一局水電四局水電七局水電五局市政建設水電十五局水電十局水電六局能源水電十一局水電四局水電七局水電五局市政建設水電十五局水電十局水電六局水電三局水電九局水電十四局水電八局筑集團水電十六局水電一局水電十二局%%%%%%%%水電十一局水電九局水電十局水電六局水電十五局水電三局水電四局能源水電五局市政建設水電七局筑集團水電十一局水電九局水電十局水電六局水電十五局水電三局水電四局能源水電五局市政建設水電七局筑集團水電一局水電十二局水電十六局水電八局水電十四局中國水電工程顧問集團有限公司以及其他新能源項目公司進行重組整合成背特”資ROE十一局和水電九局的凈資產收益率大于設，深度報告敬請閱讀末頁的重要說明21公司名稱主體評級評級機構展望評級日期中國水利水電第四工程局有限公司AA+上海新世紀資信評估投資服務有限穩定2022/7/27中國水利水電第五工程局有限公司AA+上海新世紀資信評估投資服務有限穩定2022/7/26中國水利水電第七工程局有限公司AA+中誠信國際信用評級有限責任公司穩定2022/6/17中國水利水電第八工程局有限公司AA+上海新世紀資信評估投資服務有限穩定2022/8/22中國水利水電第十一工程局有限公司AA+中誠信國際信用評級有限責任公司穩定2022/6/15中國電建市政建設集團有限公司AA+中誠信國際信用評級有限責任公司穩定2022/7/27中國水利水電第十四工程局有限公司AA+聯合資信評估股份有限公司穩定2022/5/31中國水利水電第十六工程局有限公司AA+遠東資信評估有限公司穩定2022/6/1中電建新能源集團有限公司AA中誠信國際信用評級有限責任公司穩定2017/3/27中電建路橋集團有限公司AAA中誠信國際信用評級有限責任公司穩定2022/9/15A。不過發行了5億元債券的水電十六局總資產也僅有99.0億元，凈資產31.9億元，在資產規模上與其他發公司名稱存續數量(只)存續規模占22H1總資產規模水電四局25億人民幣1.41%水電五局211億人民幣4.73%水電七局120億人民幣4.06%水電八局518.8億人民幣3.73%水電十一局210億人民幣電建市政建設17億人民幣2.51%水電十四局313億人民幣1.92%水電十六局15億人民幣5.05%電建路橋87億人民幣4.03%SCP其中水電四局僅在業深度報告敬請閱讀末頁的重要說明22名稱發行規模(億元)2021就占上年總資產比例發行規模(億元)2022占上年總資產比例水電四局3.45%----電建路橋21312.42%22912.21%此外，子公司電建華東院、中南院、貴陽院、西北院和水電顧問集團近期也發行了債券，華東院目前有12.9億元債公司名稱主體評級評級機構展望評級日期中國電建集團華東勘測設計研究院有限公司AA+中誠信國際信用評級有限責任公司穩定2022/10/19中國電建集團中南勘測設計研究院有限公司AA+上海新世紀資信評估投資服務有限公司穩定2022/7/28中國電建集團貴陽勘測設計研究院有限公司AA+中誠信國際信用評級有限責任公司穩定2021/8/24中國電建集團西北勘測設計研究院有限公司AA+中誠信國際信用評級有限責任公司穩定2021/7/28中國水電工程顧問集團有限公司AA聯合資信評估股份有限公司穩定2020/10/30中國電建地產集團有限公司AAA東方金誠國際信用評估有限公司穩定2022/7/12財我們不做詳細討論。名稱成立時間主要經營地持股比例業務性質中國五冶集團有限公司1948年四川成都98.58%工程承包等中冶南方工程技術有限公司1955年湖北武漢83.08%設計、科研、工程總承包等上海寶冶集團有限公司1954年上海98.73%工程承包等中冶金吉礦業開發有限公司2007年北京67.02%資源開發等中國十七冶集團有限公司1957年安徽馬鞍山72.39%工程承包等中國一冶集團有限公司1954年湖北武漢98.26%工程承包等中冶寶鋼技術服務有限公司1989年上海80.34%維檢協力等中冶賽迪集團有限公司1990年重慶100.00%設計、服務等中冶建工集團有限公司1965年重慶100.00%工程承包等中冶京誠工程技術有限公司1951年北京88.89%設計、科研、工程總承包等中國二冶集團有限公司中冶天工集團有限公司1980年2006年內蒙古包頭天津100.00%98.53%工程承包等工程承包等中國有色工程有限公司1992年北京100.00%設計、科研、工程總承包等中國十九冶集團有限公司中國二十二冶集團有限公司1966年1978年四川攀枝花河北唐山100.00%100.00%工程承包等工程承包等中冶建筑研究總院有限公司1955年北京100.00%設計、科研、工程總承包等中冶交通建設集團有限公司2005年北京100.00%工程承包等中冶長天國際工程有限責任公司1957年湖南長沙92.61%設計、科研、工程總承包等中國二十冶集團有限公司1973年上海工程承包等業深度報告敬請閱讀末頁的重要說明23名稱成立時間主要經營地持股比例業務性質中冶焦耐工程技術有限公司中冶置業集團有限公司2004年2001年遼寧鞍山北京87.81%100.00%設計、科研、工程總承包等房地產開發等圖22中冶核心子公司22H1總資產(億元)圖23中冶核心子公司22H1資產負債率80%70%60%50%40%30%20%10%0000億元和535.6億元。上海寶冶以場館建設聞名，打造了北京奧運會主場館國家體育場、上海世博會建筑群、深圳大。五冶圖24中冶核心子公司22H1凈利潤(億元)圖25中冶核心子公司22H1凈資產收益率(ROE)8642050%40%30%20%凈利潤方面，五冶在子公司中凈利潤最高，為11.53億元，五冶是中冶旗下是實力最強的子公司，具有“四特五甲”年業深度報告敬請閱讀末頁的重要說明24公司名稱主體評級評級機構展望評級日期中冶置業集團有限公司AAA中誠信證券評估有限公司穩定2018/5/25開定向債務融資工具(PPN)，其最新主體評級為“AAA/穩定”；中冶控股(香港)有限公司則此前是在境外發行了信息。一冶、三冶、五冶、十七冶、十九冶、二十冶、二十券化或保理業務以盤活資金，有時母公司也發行超短期債務融資工具滿足短期資金需求。葛洲壩股份57.16%的股權，通過全資子公司葛洲壩集團持有葛洲壩股份42.84%的股權。葛名稱成立時間主要經營地持股比例業務性質中國葛洲壩集團有限公司1970年湖北100%勘測、設計及咨詢、建筑施工、民用爆破、水泥銷售及房地產開發中國能源建設集團規劃設計有限公司2018年北京100%勘測、設計及咨詢、建筑施工中國能建集團裝備有限公司2012年北京100%裝備制造中國能源建設集團北方建設投資有限公司2018年天津100%建筑施工、投資控股中國能源建設集團華東建設投資有限公司2018年江蘇100%建筑施工、投資控股中國能源建設集團南方建設投資有限公司2017年廣東100%建筑施工、投資控股中國能源建設集團西北建設投資有限公司2018年100%建筑施工、投資控股圖26能建核心子公司22H1總資產(億元)圖27能建核心子公司22H1資產負債率0000080%70%60%50%40%30%20%10%業深度報告敬請閱讀末頁的重要說明25圖28能建核心子公司22H1凈利潤(億元)圖29能建核心子公司22H1凈資產收益率(ROE)256%50%-1%為公司。公司名稱評級機構展望評級日期主體評級公司名稱評級機構展望評級日期中國葛洲壩集團有限公司中國葛洲壩集團股份有限公司AAAAAA聯合資信評估股份有限公司上海新世紀資信評估投資服務有限公司穩定穩定2022/11/112022/7/26公司名稱存續數量(只)存續規模占22H1總資產規模中國葛洲壩集團有限公司中國葛洲壩集團股份有限公司69110億人民175億人民3.52%5.63%鼎工程(前身化工部第二設計院)、東華科技(前身化工部第三設計院)、中國五環(前身化工部第四設計院)、華陸圳上市，是中深度報告敬請閱讀末頁的重要說明26化建化建化建東華科技華陸工程十四化建十一化建十三化建賽鼎工程十六化建華陸工程化建化建化建東華科技華陸工程十四化建十一化建十三化建賽鼎工程十六化建華陸工程十一化建十三化建化建十四化建東華科技化建化建化建賽鼎工程十六化建名稱成立時間主要經營地持股比例業務性質中國天辰工程有限公司賽鼎工程有限公司1953年1958年天津山西太原100%100%設計承包設計承包化學工業第三設計院有限公司1992年安徽合肥100%設計承包中國五環工程有限公司華陸工程科技有限責任公司1958年1965年湖北武漢陜西西安100%51%設計承包設計承包中化學華陸工程管理有限公司2021年陜西西安100%設計承包中國成達工程有限公司1958年四川成都100%設計承包中國化學工業桂林工程有限公司1956年廣西桂林100%設計承包中化學土木工程有限公司1950年江蘇南京76%建筑安裝印尼中化巨港電站有限公司-90%發電中化二建集團有限公司1953年陜西太原100%建筑安裝中國化學工程第三建設有限公司1962年安徽合肥100%建筑安裝中國化學工程第四建設有限公司1953年湖南岳陽100%建筑安裝中國化學工程第六建設有限公司1965年湖北襄陽100%建筑安裝中國化學工程第七建設有限公司1964年四川成都100%建筑安裝中國化學工程第十一建設有限公司1962年河南開封100%建筑安裝中國化學工程第十三建設有限公司1963年河北滄州100%建筑安裝中國化學工程第十四建設有限公司1966年江蘇南京100%建筑安裝中國化學工程第十六建設有限公司1965年湖北宜昌100%建筑安裝四川晟達化學新材料有限責任公司2011年四川南充80%制造業中化工程集團財務有限公司2012年北京90%財務公司中國化學國際投資有限公司2017年香港100%投資管理中化學科學技術研究院2019年北京100%工程技術研究南京寧巖工程建設有限公司2019年江蘇南京100%建筑安裝中化學資產管理有限公司2021年四川成都100%資產管理福建天辰耀隆新材料有限公司2012年福建福州60%制造業東華工程科技股份有限公司(002140.SZ)22001年安徽合肥58%建筑安裝圖30中化核心子公司22H1總資產(億元)圖31中化核心子公司22H1資產負債率00080%70%60%50%40%30%20%10%從單一的工程設計向設計、采購和施工管理的總承包模式過渡，目前已成為技術相對密集型的工程建設企業，2020年入選國務院國資委“科改示范企業”名單，工程業務遍布全國和境外30多個國家和地區。5家子公司總資產在六業深度報告敬請閱讀末頁的重要說明27化建華陸工程化建化建東華科技十四化建十六化建化建十一化建十三化建賽鼎工程華陸工程十一化建化建十六化建十三化建十四化建化建化建東華科技化建華陸工程化建化建東華科技十四化建十六化建化建十一化建十三化建賽鼎工程華陸工程十一化建化建十六化建十三化建十四化建化建化建東華科技賽鼎工程化建金運轉能力較好。圖32中化核心子公司22H1凈利潤(億元)圖33中化核心子公司22H1凈資產收益率(ROE)8%6%4%2%公司名稱主體評級評級機構展望評級日期中國天辰工程有限公司AA+東方金誠國際信用評估有限公司穩定2022/9/28。公司名稱存續數量(只)存續規模占22H1總資產規模中國天辰17億人民幣3.27%二、總結與發二、總結與發現年上半年，公司資產負債子產超千億的中交疏浚作為全球最大的疏浚公司發展潛力較大，是中國交建疏浚業務的核心。深度報告敬請閱讀末頁的重要說明28表25：八大建筑央企母公司及子公司債券存續情況統計(單位：億元)名稱母公司債券余額母公司占比子公司債券余額子公司占比總債券余額中國建筑200.08.86%2057.02257.0中國中鐵852.576.48%262.123.52%1114.6中國鐵建378.042.86%504.0882.0中國交建410.031.76%881.068.24%1291.0中國電建100.033.93%194.766.07%294.7中國中冶150.2100.00%0.00.00%150.2中國能建90.024.00%285.076.00%375.0中國化學0.00.00%7.0100.00%7.0資源板塊。，融資除了子活性有關。中要依靠母公司行名稱發債主力主要發債主體及債券余額中國建筑子公司中國海外發展及子公司中海企業發展集團(402.6億元+454億元，占37.95%)；中國建筑母公司(200億元，占8.