內容安排一、ABS融資原理及流程二、ABS用于基礎設施項目的可行性分析

三、“聯通收益計劃”ABS融資案例四、ABS用于基礎設施項目的問題分析及變通ABS融資在基礎設施建設中的運用2/4/20231公共項目管理一、ABS融資原理及流程1、ABS融資的基本概念

資產支持的證券化ABS(Asset-BackedSecuritization)項目融資模式，是以項目所擁有的資產為基礎，以項目資產可以帶來的預期收益作為保證，通過在資本市場發行債券來籌集資金的一種證券化融資方式。

上世紀70年代，ABS融資作為一種創新型融資模式在美國出現，它最早起源于住房抵押貸款證券化。隨著法律體系的完善，業務范圍的發展，銀行大量的信貸資產被證券化，以實物資產（公路、鐵路、電站等）為對象的收益資產也被證券化。2/4/20232公共項目管理2、ABS融資的基本流程

在成熟的金融市場中，ABS的基本運作流程是：原始收益人（發起人）將要證券化的資產進行組合，出售給一個特定的交易機構SPV（SpecialPurposeVehicle）；SPV通過證券化資產轉移，信用評級、增級等手段，提高項目的投資等級后，即可通過投資銀行發售債券；SPV以發行收入向原始收益人支付購買資產的價格；資產管理者（通常為原始收益人）陸續將管理資產所得的現金收入通過SPV按期向投資者清償本息。2/4/20233公共項目管理投資者資產管理者原始收益人（發起人）信用評級機構特設機構（spv）信用增級機構兌付本息轉讓收入真實出售發行收入發行債券信用評級信用增級ABS的基本流程圖2/4/20234公共項目管理3、ABS融資的特點優勢能在未來產生可預見的穩定現金流負債不反映在原始權益人自身的資產負債表上，從而避免了原始權益人資產質量的限制融資成本低。通過在國際證券市場籌資，利息率一般比較低，從而降低了融資成本減輕、分散了投資風險。隔斷項目原始權益人自身的風險和項目資產未來現金收入的風險，并且債券買方為眾多的投資人2/4/20235公共項目管理二、ABS用于基礎設施項目的可行性分析

1、基礎設施項目的特點基礎設施項目投資的最大特點是具有穩定的現金流，能夠形成證券化資產的有效供給。基礎設施建成后,由于具有消費的準公共物品性、經營上的自然壟斷性等特點,使得經營期間的現金收入流相對穩定。而利用ABS融資模式的一個極為重要的前提就是能在未來產生可預見的、穩定的現金流。基礎設施建設項目另外一個突出特點是規模較大。現階段我國正處于城市化快速發展的階段，每年在基礎設施建設上都有大規模的投資，將這些項目進行資產證券化完全可以形成足夠規模的相似條件的資產組群。2/4/20236公共項目管理2、ABS運用的可行性分析

通過將ABS融資模式引入基礎設施建設領域，不僅可以明晰項目產權，增強項目管理者和投資者的風險防范意識，盤活基礎設施的資產，而且不會增加融資方的負債，這對于目前負債過高的基礎設施項目無疑是具有實質性的意義。此外，投資者可以自主決策所投資的項目，從而優化投資決策，提高投資效率。政府則可以通過監管證券市場來調控融資規模，進而調控投資規模。

從管理方式來看，原始收益人出售的僅為債券發行期間的資產所有權，但仍然保留完整的經營決策權和大部分資產收益能力，待資產支持的證券到期后，剩余資產及其收益完全歸屬原始權益人。ABS中對運營權的保護較適合城市軌道交通這種具有一定公益性質、需要政府監管的企業。2/4/20237公共項目管理三、“聯通收益計劃”ABS融資案例

聯通資產證券化方案的全稱為“中國聯通CDMA網絡租賃費收益計劃”。同時也是我國資產證券化的第一單。

該收益計劃是一個固定收益類產品，由中國國際金融有限公司(以下簡稱“中金公司”)擔任簿記管理人、計劃設立人及計劃管理人，向部分機構投資者定向發行，是中國證監會批準的首個專項資產管理計劃。該項計劃包括續存期為175日的中國聯通CDMA網絡租賃費收益計劃01和續存期為354日的中國聯通CDMA網絡租賃費收益計劃02，目標發售規模均為10億元，計劃管理人有權分別超額發售不超過6億元。而市場上的認購數量達到實際發行額度的10倍之多，實際發行額度為32億元，遠遠超過了此前20億元的發行額度。2/4/20238公共項目管理投資者計劃管理者原始收益人（聯通新時空）

中國銀行中金公司（SPV）中誠信兌付本息轉讓收入真實出售發行收入發行債券信用評級信用增級AAA聯通收益計劃ABS融資流程圖2/4/20239公共項目管理四、ABS用于基礎設施項目的問題分析(一)SPV的組建

ABS融資的核心步驟是真實出售，它意味著原始收益人不能回購或交換已出售的資產，一旦原始收益人破產，已進行證券化的資產將不被納入清算資產之列，從而達到“破產隔離”，這是ABS模式有別于其他融資模式的關鍵。為了實現破產隔離，必須構建合理的SPV，在隔離原始收益人的破產風險的同時，也要保證SPV自身不受破產威脅。在歐美等發達金融市場中，SPV僅作為服務于ABS不具盈利性質，獨立于發起人、投資者、債券承銷商三者之外的“空殼公司”，并且有相關法律對于真實出售、資產追索等問題作出明確界定。而我國目前的《公司法》幾乎否定了“空殼公司”成立的可能性，同時《破產法》、《稅法》等相關法律法規對此類問題的處理也處于空缺狀態。2/4/202310公共項目管理

對此，國內學者針對ABS在城市基礎設施項目中的應用，提出了一些解決方法。如依照我國法律，采用信托模式構建SPV。信托模式，按目前我國《信托法》規定，其無法在一個公開的流通市場上進行ABS資金募集，另外以目前我國信托公司的資金規模來看，是無法滿足城市基礎設施項目龐大的資金需求。另一種項目公司下設子公司的模式。它很難保證SPV的獨立性，進而影響ABS項目有關真實出售、破產隔離的操作。以上模式雖然具有一定可操作性，但應用于城市基礎設施項目，仍有一些弊端。(一)SPV的組建2/4/202311公共項目管理(二)信用增級

ABS項目的信用等級涉及到債券利率、融資成本等問題，取得較高的信用等級固然有利于債券的發行，但也要結合項目自身的收益情況。而我國大多數欠缺權威的會計事務所、律師事務所、資產評估機構等中介機構對城市基礎設施項目做出獨立、客觀的評價。這些問題容易導致部分投資者對評級結果的質疑，進而影響ABS的吸引力。由于ABS融資在我國僅處于小范圍試點階段，目前僅有《金融機構信貸資產證券化試點監督管理辦法》作為專門的法規依據，其相應的《公司法》、《破產法》、《稅法》及會計制度仍有很大空白。

(三)相關制度缺陷2/4/202312公共項目管理現階段在我國完全按ABS融資模式對基礎設施項目融資有一定難度。但是我們可以采用一種新型變通的方式來實現。即通過國有資產管理公司設立下屬子公司SPV，以解決“空殼公司”問題。同時通過國有資產管理公司與基礎設施項目公司兩者的獨立運作，來實現ABS真實出售、破產隔離。大致流程是：首先由資產管理公司收購基礎設施項目建設公司篩選出投資基礎良好的項目；然后將這些項目