第五章資本預算中的一些問題一、現金流量的估算二、特殊情況下的資本預算決策

1第五章資本預算中的一些問題1資本預算(CapitalBudgeting)資本預算是指對現金流量分布時間超過一年的資產支出進行計劃和衡量的一個過程需要考慮的因素：時間因素；市場需求預測等因素資本預算與企業的發展息息相關，要求我們引起足夠的重視2資本預算(CapitalBudgeting)資本預算是指對一、現金流量的估算（一）現金流量的構成（二）現金流量估算的原則（三）增量現金流量（四）通貨膨脹、折舊與資本預算33（一）現金流量的構成1、初始投資：是使項目運行所必需的現金支出。2、營業現金流量：指在項目正式投產后，在其經濟年限內由于生產經營所發生的現金流入與現金流出量。現金流入指項目投產后每年的營業現金收入，現金流出量則指與項目有關的現金支出和應納稅金。3、終結現金流量：指當項目終止時所發生的現金流量，它主要包括固定資產的稅后殘值收入以及回收的流動資產投資。4（一）現金流量的構成4（二）現金流量估算的原則1、現金流量應該是稅后現金流量。這意味著所有影響稅收的因素（即使是非現金因素，如折舊費）都應該被考慮在內。2、現金流量應該是增量的。基于項目分析的目的，任何直接或間接與某項目相關聯的現金流入或現金流出都應該歸類于該項目。3、現金流量與折現率應該保持一致。5（二）現金流量估算的原則5例1：某選手與一俱樂部簽訂了一份十年期的合同，合同條款如下：1）400,000元的簽約獎金；2）十年內每年250,000元的薪金；3）十年的每年125,000元的延期支付（從第四年開始支付）；4）一些獎金條款，規定在合同有效的十年內每年可支付總額為75,000元的獎金。假定市場利率為12%，且不考慮所得稅。這些薪金和獎金均在年末支付，該合同的現值是多少？6例1：6（三）增量現金流量1、沉沒成本2、機會成本3、營運資本4、附加效應7（三）增量現金流量71、沉沒成本指已發生的成本。由于沉沒成本是在過去發生的，它并不因接受或摒棄某個項目的決策而改變。結論：一旦公司的某項費用發生了，這項成本就與將來的任一決策無關。沉沒成本不屬于增量現金流量。?

資本預算決策只與將來的現金流有關，而與過去的現金流無關。81、沉沒成本82、機會成本指公司將擁有的資源分配給新項目而產生的成本，它取決于該資源在這個新項目以外的其他方面的使用情況。

92、機會成本93、營運資本營運資本投資包括：?購買原材料和存貨?留存的現金流動資產?應收賬款?應付賬款流動負債

?應付稅金

營運資本的增加被看作是現金流出，而減少被看作是現金流入。103、營運資本10直線折舊法舉例下面舉例說明一臺服務器的折舊計算過程：服務器購置成本：4500美元預計使用年限：4年凈殘值：500美元年折舊費=(4500美元-500美元)/4年=1000美元/每年。因此，應對這臺服務器每年計提1000美元折舊費，共計提4年。使用年限屆滿時，通常會將這臺服務器淘汰11直線折舊法舉例11例2：A投資公司正在考慮購買一臺有五年使用壽命、價值為500,000元的計算機，該計算機采用直線折舊法。五年后這臺計算機的市價為100,000元。計算機的使用將節約五個雇員，他們的平均年工資為120,000元。購買電腦后凈營運資本降低了100,000元，凈營運資本將于電腦使用期結束時恢復到期初的金額。公司所得稅率為34%。如果適用的折現率為12%，是否應該購買該計算機？12例2：124、附加效應新投資項目實施后對公司其他項目產生的可能影響，通過其他項目的銷售收入增減而體現出來。134、附加效應13（四）通貨膨脹、折舊與資本預算1、現金流量的估算2、折舊與現金流量3、通貨膨脹與現金流量14（四）通貨膨脹、折舊與資本預算141、現金流量的估算151、現金流量的估算152、折舊與現金流量折舊的節稅收益=折舊×邊際稅率(所謂邊際稅率，就是征稅對象數額的增量中稅額所占的比率。)162、折舊與現金流量16例3：

A公司正在考慮進行一項投資，該投資項目需要投入50,000元，并在未來5年內每年產生10,000元的息稅前收益。采用直線折舊法進行折舊，且在期末無殘值。公司所得稅率為25%，折現率為10%。計算該項目的凈現值并考慮折舊對該項目的影響。折舊的節稅收益=折舊×邊際稅率17例3：173、通貨膨脹與資本預算實際利率名義利率—通貨膨脹率183、通貨膨脹與資本預算18

?現金流量和貼現率之間應保持一致性：“名義”現金流量應以“名義”利率來貼現“實際”現金流量應以“實際”利率來貼現1919例4：考慮以下兩個互斥項目的現金流量。時期0123項目A-40000200001500015000項目B-50000100002000040000

項目A的現金流量以實際形式表示，項目B的現金流量以名義形式表示，名義利率為15%，通貨膨脹率預計為4%，你選擇哪個項目？2020例5：通貨膨脹、折舊與資本預算現有一個5年期項目，初始投資為10萬元。在沒有通貨膨脹的情況下，項目每年產生折舊息稅前收益5萬元。按直線折舊法進行折舊，期末無殘值。假設折現率為10%（實際以及名義），公司所得稅率為25%。如果不存在通貨膨脹，該項目的凈現值是多少？假設通貨膨脹率上升為每年5%，折舊息稅前收益的上升也與通貨膨脹率保持一致，那么該項目的凈現值又是多少？21例5：通貨膨脹、折舊與資本預算21

****二、特殊情況下的資本預算決策1、資本限額下的資本預算決策2、不同壽命期的資本預算決策3、更新決策4、擴展決策5、投資時機決策

22221、資本限額下的資本預算決策由于資金有限，可行性項目的投資額常常大于現有的資金額，公司無法選擇所有凈現值大于0的投資項目，這就是資本限額。

231、資本限額下的資本預算決策23例6:某公司面臨以下三個投資機會，但可用資金只有100,000元。假設資金的機會成本為10%，應該選擇哪個項目？

24例6:24

當面臨資本限額時，可以運用盈利指數法進行資本預算，其操作過程為：計算所有可接受項目的凈現值，估算每一個項目所需的初始投資額。計算所有可接受項目的盈利指數。根據盈利指數將項目排序。按盈利指數的大小，由高到低選擇項目。同時，計算被采用項目的累積初始投資額，并把它與可用于投資的資金數額進行比較。當項目累積初始投資額達到資金限制條件時，就不再接受其他的項目。

25當面臨資本限額時，可以運用盈利指數法進行資本預算，其例7:假設公司現在和1年后可分別籌集到100,000元，而可行的項目有四個，假設資金的機會成本為10%，應該如何選擇項目？

26例7:262、不同壽命期的資本預算決策

?周期匹配法?等價年度成本指某項資產或某項目在其整個壽命期間每年收到或支出的現金流量。

272、不同壽命期的資本預算決策27例8：現有一文字處理器的購買決策。第一種選擇為購買10臺邦氏文字處理器，每臺價格為8000元，且預計每臺設備年末平均修理費為2000元。邦氏文字處理器將在第四年末替換，到時無殘值。第二種選擇是購買11臺IOU文字處理器，該文字處理器需于三年后更換，每臺價格僅為5000元，但年末平均修理費用為2500元，且第三年末將有500元的售出價值。假設該投資的折現率為14%，暫不考慮所得稅。請問應該作出何種選擇？28例8：28

3、更新決策更新決策指是否用一個具有相同功能的新資產取代現有資產的決策，更新決策涉及的現金流量有：購置新設備的金額將超過出售舊設備所得到的金額，從而導致現金流出。使用新設備將會降低經營成本或提高經濟效益，從而產生現金流入。新設備的使用會增加折舊的節稅收益。新設備的殘值與舊設備不被置換并繼續使用至期末時的殘值的差額，即殘值收入是現金流入。293、更新決策29

例9：

某銀行正考慮更新計算機設備。舊設備目前的賬面價值為40,000元，剩余使用期為2年，目前可以按15,000元售出，不考慮資本收益稅。新設備的購置成本為180,000元，使用期為5年，新設備使用后年營業費用將降低40,000元。新舊設備均采用直線折舊法，舊設備期末無殘值，新設備在第5年末的殘值為30,000元。公司所得稅率為25%，折現率為10%。該銀行是否應該進行設備更新？30例9：304、擴展決策

與擴展決策有關的現金流量包括：在擴展決策實施的時點會產生現金流出。擴展決策會帶來額外的收益，即現金流入。擴展決策會帶來折舊節稅收益的增加。在項目期末，因擴展投資而產生的增量殘值收入是現金流入。314、擴展決策315、投資時機決策

投資時機決策是決定何時采用項目的決策。決策方法：計算項目的凈現值，當項目的凈現值為最大時，便是采用項目的最佳時機。325、投資時機決策32例10：

某公司擁有一片林地的砍伐權，清理這片林地的成本為100萬元，當前的木材收益預計為110萬元，且木材將隨時間而增值，增長率見下表。清理成本預計每年增長3%，折現率為10%。33例10：33案例分析2：

某公司擁有一座礦山，該礦產品的價格在不斷上升，目前該產品的價格為每噸1000元，估計4年后價格將上升30%。目前，公司正考慮是現在開發還是4年后開發，不論是現在還是4年后開發，初始投資均為80萬元，營運資本支出均為10萬元，建設期均為1年，從第2年開始投產，投產后5年就把礦藏全部開采完，投資期末固定資產無殘值。預計每年開采的礦藏量為2000噸，公司經營成本為60萬元。公司所得稅率為25%，資本成本為18%。

問題：1、若現在開發，現金流如何編制？2、編制4年后開發的現金流量？3、公司準備現在開發還是4年后開發？為什么？34案例分析2：34第五章資本預算中的一些問題一、現金流量的估算二、特殊情況下的資本預算決策

35第五章資本預算中的一些問題1資本預算(CapitalBudgeting)資本預算是指對現金流量分布時間超過一年的資產支出進行計劃和衡量的一個過程需要考慮的因素：時間因素；市場需求預測等因素資本預算與企業的發展息息相關，要求我們引起足夠的重視36資本預算(CapitalBudgeting)資本預算是指對一、現金流量的估算（一）現金流量的構成（二）現金流量估算的原則（三）增量現金流量（四）通貨膨脹、折舊與資本預算373（一）現金流量的構成1、初始投資：是使項目運行所必需的現金支出。2、營業現金流量：指在項目正式投產后，在其經濟年限內由于生產經營所發生的現金流入與現金流出量。現金流入指項目投產后每年的營業現金收入，現金流出量則指與項目有關的現金支出和應納稅金。3、終結現金流量：指當項目終止時所發生的現金流量，它主要包括固定資產的稅后殘值收入以及回收的流動資產投資。38（一）現金流量的構成4（二）現金流量估算的原則1、現金流量應該是稅后現金流量。這意味著所有影響稅收的因素（即使是非現金因素，如折舊費）都應該被考慮在內。2、現金流量應該是增量的。基于項目分析的目的，任何直接或間接與某項目相關聯的現金流入或現金流出都應該歸類于該項目。3、現金流量與折現率應該保持一致。39（二）現金流量估算的原則5例1：某選手與一俱樂部簽訂了一份十年期的合同，合同條款如下：1）400,000元的簽約獎金；2）十年內每年250,000元的薪金；3）十年的每年125,000元的延期支付（從第四年開始支付）；4）一些獎金條款，規定在合同有效的十年內每年可支付總額為75,000元的獎金。假定市場利率為12%，且不考慮所得稅。這些薪金和獎金均在年末支付，該合同的現值是多少？40例1：6（三）增量現金流量1、沉沒成本2、機會成本3、營運資本4、附加效應41（三）增量現金流量71、沉沒成本指已發生的成本。由于沉沒成本是在過去發生的，它并不因接受或摒棄某個項目的決策而改變。結論：一旦公司的某項費用發生了，這項成本就與將來的任一決策無關。沉沒成本不屬于增量現金流量。?

資本預算決策只與將來的現金流有關，而與過去的現金流無關。421、沉沒成本82、機會成本指公司將擁有的資源分配給新項目而產生的成本，它取決于該資源在這個新項目以外的其他方面的使用情況。

432、機會成本93、營運資本營運資本投資包括：?購買原材料和存貨?留存的現金流動資產?應收賬款?應付賬款流動負債

?應付稅金

營運資本的增加被看作是現金流出，而減少被看作是現金流入。443、營運資本10直線折舊法舉例下面舉例說明一臺服務器的折舊計算過程：服務器購置成本：4500美元預計使用年限：4年凈殘值：500美元年折舊費=(4500美元-500美元)/4年=1000美元/每年。因此，應對這臺服務器每年計提1000美元折舊費，共計提4年。使用年限屆滿時，通常會將這臺服務器淘汰45直線折舊法舉例11例2：A投資公司正在考慮購買一臺有五年使用壽命、價值為500,000元的計算機，該計算機采用直線折舊法。五年后這臺計算機的市價為100,000元。計算機的使用將節約五個雇員，他們的平均年工資為120,000元。購買電腦后凈營運資本降低了100,000元，凈營運資本將于電腦使用期結束時恢復到期初的金額。公司所得稅率為34%。如果適用的折現率為12%，是否應該購買該計算機？46例2：124、附加效應新投資項目實施后對公司其他項目產生的可能影響，通過其他項目的銷售收入增減而體現出來。474、附加效應13（四）通貨膨脹、折舊與資本預算1、現金流量的估算2、折舊與現金流量3、通貨膨脹與現金流量48（四）通貨膨脹、折舊與資本預算141、現金流量的估算491、現金流量的估算152、折舊與現金流量折舊的節稅收益=折舊×邊際稅率(所謂邊際稅率，就是征稅對象數額的增量中稅額所占的比率。)502、折舊與現金流量16例3：

A公司正在考慮進行一項投資，該投資項目需要投入50,000元，并在未來5年內每年產生10,000元的息稅前收益。采用直線折舊法進行折舊，且在期末無殘值。公司所得稅率為25%，折現率為10%。計算該項目的凈現值并考慮折舊對該項目的影響。折舊的節稅收益=折舊×邊際稅率51例3：173、通貨膨脹與資本預算實際利率名義利率—通貨膨脹率523、通貨膨脹與資本預算18

?現金流量和貼現率之間應保持一致性：“名義”現金流量應以“名義”利率來貼現“實際”現金流量應以“實際”利率來貼現5319例4：考慮以下兩個互斥項目的現金流量。時期0123項目A-40000200001500015000項目B-50000100002000040000

項目A的現金流量以實際形式表示，項目B的現金流量以名義形式表示，名義利率為15%，通貨膨脹率預計為4%，你選擇哪個項目？5420例5：通貨膨脹、折舊與資本預算現有一個5年期項目，初始投資為10萬元。在沒有通貨膨脹的情況下，項目每年產生折舊息稅前收益5萬元。按直線折舊法進行折舊，期末無殘值。假設折現率為10%（實際以及名義），公司所得稅率為25%。如果不存在通貨膨脹，該項目的凈現值是多少？假設通貨膨脹率上升為每年5%，折舊息稅前收益的上升也與通貨膨脹率保持一致，那么該項目的凈現值又是多少？55例5：通貨膨脹、折舊與資本預算21

****二、特殊情況下的資本預算決策1、資本限額下的資本預算決策2、不同壽命期的資本預算決策3、更新決策4、擴展決策5、投資時機決策

56221、資本限額下的資本預算決策由于資金有限，可行性項目的投資額常常大于現有的資金額，公司無法選擇所有凈現值大于0的投資項目，這就是資本限額。

571、資本限額下的資本預算決策23例6:某公司面臨以下三個投資機會，但可用資金只有100,000元。假設資金的機會成本為10%，應該選擇哪個項目？

58例6:24

當面臨資本限額時，可以運用盈利指數法進行資本預算，其操作過程為：計算所有可接受項目的凈現值，估算每一個項目所需的初始投資額。計算所有可接受項目的盈利指數。根據盈利指數將項目排序。按盈利指數的大小，由高到低選擇項目。同時，計算被采用項目的累積初始投資額，并把它與可用于投資的資金數額進行比較。當項目累積初始投資額達到資金限制條件時，就不再接受其他的項目。

59當面臨資本限額時，可以運用盈利指數法進行資本預算，其例7:假設公司現在和1年后可分別籌集到100,000元，而可行的項目有四個，假設資金的機會成本為10%，應該如何選擇項目？

60例7:262、不同壽命期的資本預算決策

?周期匹配法?等價年度成本指某項資產或某項目在其整個壽命期間每年收到或支出的現金流量。

612、不同壽命期的資本預算決策27例8：現有一文字處理器的購買決策。第一種選擇為購買10臺邦氏文字處理器，每臺價格為8000元，且預計每臺設備年末平均修理費為2000元。邦氏文字處理器將在第四年末替換，到時無殘值。第二種選擇是購買11臺IOU文字處理器，該文字處理器需于三年后更換，每臺價格僅為5000元，但年末平均修理費用為2500元，且第三年末將有500元的售出價值。假設該投資的折現率為14%，暫不考慮所得稅。請問應該作出何種選擇？62例8：28

3、更新決策更新決策指是否用一個具有相同功能的新資產取代現有資產的決策，更新決策涉及的現金流量有：購置新設備的金額將超過出售舊設備所得到的金額，從而導致現金流出。使用新設備將會降低經營成本或提高經濟效益，從而產生現金流入。新設備的使用