第六章長期投資決策參數估計及風險分析1第六章長期投資決策參數估計及風險分析1本章核心問題：長期投資決策及財務評價方法應用第五章(長期投資決策及財務評價方法)只給出了評價一般模型和方法。但在實際決策過程中，最重要的還是對決策模型中的相關參數進行預測、估算，以避免決策中的“垃圾進、垃圾出”。2本章核心問題：長期投資決策及財務評價方法應用第五章(長期本章主要內容項目現金流的估算資本成本的估算長期投資決策中的風險分析3本章主要內容項目現金流的估算3一、投資項目現金流估算（一）投資項目現金流分類１、按現金流向不同分現金流出量。現金流入量。凈現金流量。4一、投資項目現金流估算（一）投資項目現金流分類4２、按投資項目所處時期不同劃分初始現金流量；經營期間現金流量；項目終結現金流量。5２、按投資項目所處時期不同劃分5（二）投資項目現金流量估算應注意的問題1、使用現金流而不是利潤2、考慮增量現金流3、注意附屬或連帶的現金流4、考慮營運資本的需求5、牢記沉沒成本不是增量現金流6、勿忘機會成本7、忽略利息支付和融資現金流6（二）投資項目現金流量估算應注意的問題1、使用現金流而不是利現金流量構成固定資產上的投資（流出）：流動資產上的墊付（流出）：其他投資費用（流出）：原固定資產的變價收入（流入）：在項目投產后，在壽命周期內產生的現金流入（營業收入、節約的成本等）、流出（現金成本+稅金）。每年凈現金流量（NCF）=現金收入－付現成本－稅金NCF=凈利潤+折舊殘值收入：流動資產墊付的回收；停止使用的土地的變價收入等；（1）初始現金流量：（2）營業現金流量：（3）終結現金流量（流入）：7現金流量構成固定資產上的投資（流出）：在項目投產后，在壽命周例：DT公司準備購買一臺新設備擴充生產能力。設備投資12000元，設備可用5年，期末殘值2000元。設備按直線法折舊。為啟動生產，企業需要墊付流動資金3000元。5年中每年的收入為8000元，每年的付現成本為3000元。公司稅率為40%。求各年的現金凈流量。注：假設開始投資額發生在項目第一年的年初，營業現金流量發生在每年的期末。8例：DT公司準備購買一臺新設備擴充生8解：設備每年折舊額=

=2000（元）12345收入（3）80008000800080008000付現成本（4）30003000300030003000折舊（1）20002000200020002000稅前凈利30003000300030003000稅金（40%）（5）12001200120012001200稅后凈利（2）18001800180018001800NCF=（1）+（2）380038003800380038009解：設備每年折舊額=

例：

NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4

NCF5

012345NCF0=現金流入-流出=0-12000-3000=－15000NCF1=3800NCF2=3800NCF3=3800NCF4=3800NCF5=3800+2000+3000=8800

（4）在投資決策中考慮現金流量的原因：考慮貨幣的時間價值計算更準確。10例：3、投資決策指標用來評價投資方案是否可行、孰優孰劣的標準。（1）投資回收期（paybackperiod,PP）：回收初始投資的期限。例：

數據見上述例子。PP=3+

=3+=3.95(年)投資回收期短,方案好.該指標沒有考慮時間價值.113、投資決策指標用來評價投資方案是否可行、孰優孰劣的標準。（3、投資決策指標(2)平均報酬率(ARR):ARR=例：數據同上.

年平均現金流量==

4800ARR==32%

123、投資決策指標(2)平均報酬率(ARR):3、投資決策指標(3)凈現值:假設企業的資本成本為K。凈現值NPV=例：數據見上。設K=10%NPV==-15000+3800×3.170+8800×0.621=2510.8(元)

133、投資決策指標(3)凈現值:例：數據見上。設K=10%3、投資決策指標(4)內部報酬率(IRR):使投資項目的凈現值等于零的貼現率.該指標的運用:反映了投資項目的真實報酬率。若已知企業的資金成本為K,則當IRR大于K時,該方案可行;當IRR小于K時,該方案不可行.在眾多方案中,選擇IRR大的方案.

IRR就是使得成立的K.143、投資決策指標(4)內部報酬率(IRR):使投資項目的例：數據同上.–15000+=0采用嘗試測算法,將不同的K帶入公式.15%222.6K016%-178.8K=15%+×1%=15.55%15例：數據同上.–15000+153、投資決策指標(5)現值指數(PI):投資項目未來報酬的現值與初始投資額的現值之比.PI=例:數據同上.設企業資金成本為10%,則PI=17510.8/15000=1.17163、投資決策指標(5)現值指數(PI):投資項目未來報酬3、投資決策指標的應用

（1）固定資產更新：例:一公司考慮用一臺新設備來替代舊設備,舊設備原購置成本40,000元,使用5年,估計還可用5年,已提折舊20,000元,期滿無殘值,現在出售可獲收入20,000元,使用該設備每年可獲收入50,000元,每年的付現成本30,000元.現準備用新設備來代替,新設備的購置成本為60,000元,估計可使用5年,期滿有殘值10,000元,每年收入可達80,000元,每年付現成本40,000元,假設公司的資本成本為10%,所得稅率40%,設備都用直線折舊法,試作更新決策.173、投資決策指標的應用

（1）固定資產更新：例:一公司考3、投資決策指標的應用

（1）固定資產更新：12345收入差3000030000300003000030000付現成本差1000010000100001000010000折舊差60006000600060006000稅前凈利1400014000140001400014000稅金56005600560056005600稅后凈利84008400840084008400營業現金凈流量1440014400144001440014400183、投資決策指標的應用

（1）固定資產更新：12345收例：續新設備每年折舊=（60000-10000）/5=10000舊設備每年折舊=20000/5=4000NCF0=-60000+20000=-40000NCF1=14400NCF2=14400NCF3=14400NCF4=14400NCF5=14400+10000=24400NPV=-40000+=20800.4更新后有凈現值20,800.4元,應更新.19例：續新設備每年折舊=（60000-10000）/5=100例：續回收期PP=2+=2.78(年)平均現金流量=(14400+14400+14400+14400+24400)/5=16400ARR=16400/40000=41%求IRR?-40000+=0KKKKKK?20例：續回收期PP=2+KKKKKK?20例：(2)投資開發時機決策:公司投資80萬元開礦,建設期一年,從第二年開始投產,每年收入200萬元,付現成本60萬元,共開采5年,設備殘值為0.公司稅率為40%.公司在建設初期墊付營運資金10萬元.假設公司資本成本10%.

求該投資的NPV.解:采用直線法折舊,每年折舊額=80/5=16(萬元).開采每年稅后凈利=(200-60-16)×(1-40%)=74開采每年營業凈現金流量=74+16=90NCF0=0-80-10=－90NCF1=0NCF2=NCF3=NCF4=NCF5=90NCF6=90+10=10021例：(2)投資開發時機決策:公司投資80萬元開礦,建設例:續NPV==－90+90×｛PVIFA(10%,5)－PVIF(10%,1)｝＋100×PVIF(10%,6)=226(萬元)因為NPV大于0,所以該開采發案可行.22例:續NPV=22例：(3)投資期決策:

資金成本20%.A方案:每年年初投資200萬元,共3年.從第4-13年(共10年)中每年年末現金凈流量為210萬元.B方案:每年年初投資320萬元,共2年完成.從第3-12年(共10年)中每年年末現金凈流量210萬元.23例：(3)投資期決策:

資金成本20%.A方案:每年年例:續方案A:NCF0=-200,NCF1=-200,NCF2=-200,NCF3=0,NCF4=NCF5=…NCF13=210NPVA==4.1方案B:NCF0=-320,NCF1=-320,NCF2=0,NCF3=NCF4=…NCF12=210.NPVB==24.3810期年金10期年金24例:續方案A:NCF0=-200,NCF1=-200,1二、資本成本與項目折現率（一）資本成本概念從融資的角度看，是融資活動的必要代價，包括占用成本(占用費）和發行成本（籌資費）。從投資的角度看，是投資者的最低報酬率。從純經濟學的角度看，是機會成本。25二、資本成本與項目折現率（一）資本成本概念25（二）資本成本的估算個別資本成本加權平均資本成本26（二）資本成本的估算261、債券資本成本從債權人角度，稅前債券資本成本即是債權人持有債券至到期日的實際收益率或內含報酬率。

271、債券資本成本27

2、銀行借款成本銀行借款成本=年實際負擔的占用費/實際籌資凈額=【借款利率×（1-所得稅率）】/【1-籌資費率】

28

2、銀行借款成本銀行借款成本28

3、優先股資本成本優先股資本成本=優先股股利/實際籌資額=優先股股利/【發行市價（1-籌資費率）】

Kp=DP/P0（1fP）29

3、優先股資本成本優先股資本成本29

4、普通股成本：普通股成本=發行第一期股利/【發行價格×（1-籌資費率）】+股利增長率

Kc=D1/P0（1fc）+g30

4、普通股成本：普通股成本=發行第一期股利/【發行價格5、留存收益資本成本留存收益成本——是普通股股東資本的機會成本。其估算方法主要有三種。315、留存收益資本成本31方法一：資本資產定價（CAPM）法方法二：折現現金流法（現金紅利增長模型）方法三：風險溢價法32方法一：資本資產定價（CAPM）法32資本資產定價（CAPM）法

其模型的基本表達式為：Ks=Rf+βj(Rm-Rf)其中：

Rf----無風險收益率Rm---市場組合的預期收益率βj---代表公司系統風險系數。33資本資產定價（CAPM）法

其模型的基本表達式為：33折現現金流法（現金股利增長模型）其測算模型可表述為：Ks=D1//Po+g34折現現金流法（現金股利增長模型）其測算模型可表述為：34風險溢價法

Ks=債券預期收益率+對比公司（行業）的債券與股票收益間的預期差額（即風險溢價）35風險溢價法

Ks=債券預期收益率+對比公司（行業）的債券與（三）加權平均資本成本加權平均資本成本（WACC）用于衡量公司籌資的總體代價。它是公司長期資本的總成本，用個別資本成本的加權平均值來確定。36（三）加權平均資本成本36加權平均資本成本的計算：

加權平均資本成本=∑個別資本成本×個別資本占總資本的比重（即權重）K＝WdKd＋WPKP＋WcKc＋WeKe

3737WACC的測算步驟計算個別融資來源的資本成本；確定各融資來源分別在全部資本中的比重；用融資百分比作為權重計算公司的加權平均資本成本。38WACC的測算步驟38權重的選擇

（1）賬面價值（2）市場價值（3）目標價值除非特指，將以賬面價值為計算權重的基礎。

39權重的選擇

39簡例說明：某企業計劃籌集資本100萬元，所得稅稅為30%。有關資料如下：（1）向銀行借款10萬元，借款年利率為7％，手續費為2％。

（2）發行優先股25萬元，預計年股利率為12％，籌資費率為4%。

（3）發行普通股4萬股，每股發行價格10元，籌資費率為6％。預計第一年每股股利1.2元，以后每年按8％遞增。

（4）其余所需資本通過留存收益取得。要求：（1）計算個別資本成本。

（2）計算該企業加權平均資本成本。

40簡例說明：401、銀行借款成本＝7％（1-30%）/（1-2%）＝5%2、優先股成本＝25×12%/25（14%）＝12.5%3、普通股成本＝1.2/10（16%）+8%＝20.77%4、留存收益成本＝1.2/10+8%＝20%WACC＝10%×5%＋25%×12.5%＋40%×20.77%＋25%×20%＝16.92%411、銀行借款成本＝7％（1-30%）/（1-2%）＝5(四)資本成本與項目折現率的關系

1、項目投資決策中的折現率選擇在長期投資決策中要采用公司的加權平均資本成本作為項目的折現率。為什么？這是投資與融資分離的問題即分離原則。42(四)資本成本與項目折現率的關系

422、公司加權平均資本成本作為項目折現率的條件新項目與公司當前的資產具有相同的經營風險;新項目的融資結構與公司當前的資本結構相同。432、公司加權平均資本成本作為項目折現率的條件43三、長期投資決策中的風險分析（簡介）如何進行投資項目的風險分析？如何根據投資項目的風險來調整項目現金流或折現率，以降低決策風險？44三、長期投資決策中的風險分析（簡介）如何進行投資項目的風險分（一）如何進行投資項目的風險分析

投資項目的風險分析方法主要有：敏感性分析情境分析等。45（一）如何進行投資項目的風險分析

45１、敏感性分析（sensitivityanalysis）敏感性分析的基本思想是：假定除某一用于分析的變量外，其余所有變量都保持不變，然后改變所選定的分析變量的值，觀察項目決策標準（如NPV）的預測值相對于這一變量的敏感性。敏感性分析是項目風險分析的一種重要技巧，它有助于我們準確尋找那些預測風險較大的關鍵因素，以便對重點因素重點控制。46１、敏感性分析（sensitivityanalysis）4敏感性分析的程序一般如下：選擇敏感性分析的對象；選擇敏感性分析的變量；確定項目決策標準的基礎值；確定各變量的變化范圍；計算各變量變化引起的ＮＰＶ的變化幅度；通過比較找出影響項目決策標準的敏感因素。47敏感性分析的程序一般如下：47２、情境分析(scenarioanalysis)情境分析是對不同情境下項目投資風險狀況的分析，它是通過計算不同情境下所有主要變量同時變動時的NPV，并將其與基礎值對比的一種分析方法。48２、情境分析(scenarioanalysis)48情境分析的具體做法是：估計各種情境發生的概率，計算項目投資凈現值的預期值、標準差和標準離差率，將項目的標準離差率與公司原有資產的標準離差率比較，以此評價項目投資風險的大小。49情境分析的具體做法是：49情境分析的局限：情境分析中的情境假設有局限。情境分析中的估計值也不完全符合實際。情境分析有助于估計項目潛在的風險，但它不能告訴我們項目是否應接受或拒絕。50情境分析的局限：50（二）如何對投資項目相關決策參數進行風險調整，以降低決策風險

1、風險調整折現率法—折現率的調整2、風險調整現金流量法—現金流量的調整51（二）如何對投資項目相關決策參數進行風險調整，以降低決策風險1、風險調整折現率法

即對折現率進行調整，以使折現率更好地反映項目風險。一種有效的方法是替代法，即尋找一家經營業務與待評估項目的風險相似的公司，以該替代公司的風險系數當作待評估項目的風險系數，從而確定待評估項目的折現率。具體應用參見例6-12（見教材P160-161）521、風險調整折現率法

即對折現率進行調整，以使折現率更好地反2、風險調整現金流量法即對項目的現金流量進行調整，以在不改變折現率前提下調整風險性現金流。主要方法有：--肯定當量法--概率法532、風險調整現金流量法即對項目的現金流量進行調整，以在不改變兩種風險調整方法的比較調整對象不同調整的假設前提不同適用范圍不同54兩種風險調整方法的比較調整對象不同54第六章長期投資決策參數估計及風險分析55第六章長期投資決策參數估計及風險分析1本章核心問題：長期投資決策及財務評價方法應用第五章(長期投資決策及財務評價方法)只給出了評價一般模型和方法。但在實際決策過程中，最重要的還是對決策模型中的相關參數進行預測、估算，以避免決策中的“垃圾進、垃圾出”。56本章核心問題：長期投資決策及財務評價方法應用第五章(長期本章主要內容項目現金流的估算資本成本的估算長期投資決策中的風險分析57本章主要內容項目現金流的估算3一、投資項目現金流估算（一）投資項目現金流分類１、按現金流向不同分現金流出量。現金流入量。凈現金流量。58一、投資項目現金流估算（一）投資項目現金流分類4２、按投資項目所處時期不同劃分初始現金流量；經營期間現金流量；項目終結現金流量。59２、按投資項目所處時期不同劃分5（二）投資項目現金流量估算應注意的問題1、使用現金流而不是利潤2、考慮增量現金流3、注意附屬或連帶的現金流4、考慮營運資本的需求5、牢記沉沒成本不是增量現金流6、勿忘機會成本7、忽略利息支付和融資現金流60（二）投資項目現金流量估算應注意的問題1、使用現金流而不是利現金流量構成固定資產上的投資（流出）：流動資產上的墊付（流出）：其他投資費用（流出）：原固定資產的變價收入（流入）：在項目投產后，在壽命周期內產生的現金流入（營業收入、節約的成本等）、流出（現金成本+稅金）。每年凈現金流量（NCF）=現金收入－付現成本－稅金NCF=凈利潤+折舊殘值收入：流動資產墊付的回收；停止使用的土地的變價收入等；（1）初始現金流量：（2）營業現金流量：（3）終結現金流量（流入）：61現金流量構成固定資產上的投資（流出）：在項目投產后，在壽命周例：DT公司準備購買一臺新設備擴充生產能力。設備投資12000元，設備可用5年，期末殘值2000元。設備按直線法折舊。為啟動生產，企業需要墊付流動資金3000元。5年中每年的收入為8000元，每年的付現成本為3000元。公司稅率為40%。求各年的現金凈流量。注：假設開始投資額發生在項目第一年的年初，營業現金流量發生在每年的期末。62例：DT公司準備購買一臺新設備擴充生8解：設備每年折舊額=

=2000（元）12345收入（3）80008000800080008000付現成本（4）30003000300030003000折舊（1）20002000200020002000稅前凈利30003000300030003000稅金（40%）（5）12001200120012001200稅后凈利（2）18001800180018001800NCF=（1）+（2）3800380038003800380063解：設備每年折舊額=

例：

NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4

NCF5

012345NCF0=現金流入-流出=0-12000-3000=－15000NCF1=3800NCF2=3800NCF3=3800NCF4=3800NCF5=3800+2000+3000=8800

（4）在投資決策中考慮現金流量的原因：考慮貨幣的時間價值計算更準確。64例：3、投資決策指標用來評價投資方案是否可行、孰優孰劣的標準。（1）投資回收期（paybackperiod,PP）：回收初始投資的期限。例：

數據見上述例子。PP=3+

=3+=3.95(年)投資回收期短,方案好.該指標沒有考慮時間價值.653、投資決策指標用來評價投資方案是否可行、孰優孰劣的標準。（3、投資決策指標(2)平均報酬率(ARR):ARR=例：數據同上.

年平均現金流量==

4800ARR==32%

663、投資決策指標(2)平均報酬率(ARR):3、投資決策指標(3)凈現值:假設企業的資本成本為K。凈現值NPV=例：數據見上。設K=10%NPV==-15000+3800×3.170+8800×0.621=2510.8(元)

673、投資決策指標(3)凈現值:例：數據見上。設K=10%3、投資決策指標(4)內部報酬率(IRR):使投資項目的凈現值等于零的貼現率.該指標的運用:反映了投資項目的真實報酬率。若已知企業的資金成本為K,則當IRR大于K時,該方案可行;當IRR小于K時,該方案不可行.在眾多方案中,選擇IRR大的方案.

IRR就是使得成立的K.683、投資決策指標(4)內部報酬率(IRR):使投資項目的例：數據同上.–15000+=0采用嘗試測算法,將不同的K帶入公式.15%222.6K016%-178.8K=15%+×1%=15.55%69例：數據同上.–15000+153、投資決策指標(5)現值指數(PI):投資項目未來報酬的現值與初始投資額的現值之比.PI=例:數據同上.設企業資金成本為10%,則PI=17510.8/15000=1.17703、投資決策指標(5)現值指數(PI):投資項目未來報酬3、投資決策指標的應用

（1）固定資產更新：例:一公司考慮用一臺新設備來替代舊設備,舊設備原購置成本40,000元,使用5年,估計還可用5年,已提折舊20,000元,期滿無殘值,現在出售可獲收入20,000元,使用該設備每年可獲收入50,000元,每年的付現成本30,000元.現準備用新設備來代替,新設備的購置成本為60,000元,估計可使用5年,期滿有殘值10,000元,每年收入可達80,000元,每年付現成本40,000元,假設公司的資本成本為10%,所得稅率40%,設備都用直線折舊法,試作更新決策.713、投資決策指標的應用

（1）固定資產更新：例:一公司考3、投資決策指標的應用

（1）固定資產更新：12345收入差3000030000300003000030000付現成本差1000010000100001000010000折舊差60006000600060006000稅前凈利1400014000140001400014000稅金56005600560056005600稅后凈利84008400840084008400營業現金凈流量1440014400144001440014400723、投資決策指標的應用

（1）固定資產更新：12345收例：續新設備每年折舊=（60000-10000）/5=10000舊設備每年折舊=20000/5=4000NCF0=-60000+20000=-40000NCF1=14400NCF2=14400NCF3=14400NCF4=14400NCF5=14400+10000=24400NPV=-40000+=20800.4更新后有凈現值20,800.4元,應更新.73例：續新設備每年折舊=（60000-10000）/5=100例：續回收期PP=2+=2.78(年)平均現金流量=(14400+14400+14400+14400+24400)/5=16400ARR=16400/40000=41%求IRR?-40000+=0KKKKKK?74例：續回收期PP=2+KKKKKK?20例：(2)投資開發時機決策:公司投資80萬元開礦,建設期一年,從第二年開始投產,每年收入200萬元,付現成本60萬元,共開采5年,設備殘值為0.公司稅率為40%.公司在建設初期墊付營運資金10萬元.假設公司資本成本10%.

求該投資的NPV.解:采用直線法折舊,每年折舊額=80/5=16(萬元).開采每年稅后凈利=(200-60-16)×(1-40%)=74開采每年營業凈現金流量=74+16=90NCF0=0-80-10=－90NCF1=0NCF2=NCF3=NCF4=NCF5=90NCF6=90+10=10075例：(2)投資開發時機決策:公司投資80萬元開礦,建設例:續NPV==－90+90×｛PVIFA(10%,5)－PVIF(10%,1)｝＋100×PVIF(10%,6)=226(萬元)因為NPV大于0,所以該開采發案可行.76例:續NPV=22例：(3)投資期決策:

資金成本20%.A方案:每年年初投資200萬元,共3年.從第4-13年(共10年)中每年年末現金凈流量為210萬元.B方案:每年年初投資320萬元,共2年完成.從第3-12年(共10年)中每年年末現金凈流量210萬元.77例：(3)投資期決策:

資金成本20%.A方案:每年年例:續方案A:NCF0=-200,NCF1=-200,NCF2=-200,NCF3=0,NCF4=NCF5=…NCF13=210NPVA==4.1方案B:NCF0=-320,NCF1=-320,NCF2=0,NCF3=NCF4=…NCF12=210.NPVB==24.3810期年金10期年金78例:續方案A:NCF0=-200,NCF1=-200,1二、資本成本與項目折現率（一）資本成本概念從融資的角度看，是融資活動的必要代價，包括占用成本(占用費）和發行成本（籌資費）。從投資的角度看，是投資者的最低報酬率。從純經濟學的角度看，是機會成本。79二、資本成本與項目折現率（一）資本成本概念25（二）資本成本的估算個別資本成本加權平均資本成本80（二）資本成本的估算261、債券資本成本從債權人角度，稅前債券資本成本即是債權人持有債券至到期日的實際收益率或內含報酬率。

811、債券資本成本27

2、銀行借款成本銀行借款成本=年實際負擔的占用費/實際籌資凈額=【借款利率×（1-所得稅率）】/【1-籌資費率】

82

2、銀行借款成本銀行借款成本28

3、優先股資本成本優先股資本成本=優先股股利/實際籌資額=優先股股利/【發行市價（1-籌資費率）】

Kp=DP/P0（1fP）83

3、優先股資本成本優先股資本成本29

4、普通股成本：普通股成本=發行第一期股利/【發行價格×（1-籌資費率）】+股利增長率

Kc=D1/P0（1fc）+g84

4、普通股成本：普通股成本=發行第一期股利/【發行價格5、留存收益資本成本留存收益成本——是普通股股東資本的機會成本。其估算方法主要有三種。855、留存收益資本成本31方法一：資本資產定價（CAPM）法方法二：折現現金流法（現金紅利增長模型）方法三：風險溢價法86方法一：資本資產定價（CAPM）法32資本資產定價（CAPM）法

其模型的基本表達式為：Ks=Rf+βj(Rm-Rf)其中：

Rf----無風險收益率Rm---市場組合的預期收益率βj---代表公司系統風險系數。87資本資產定價（CAPM）法

其模型的基本表達式為：33折現現金流法（現金股利增長模型）其測算模型可表述為：Ks=D1//Po+g88折現現金流法（現金股利增長模型）其測算模型可表述為：34風險溢價法

Ks=債券預期收益率+對比公司（行業）的債券與股票收益間的預期差額（即風險溢價）89風險溢價法

Ks=債券預期收益率+對比公司（行業）的債券與（三）加權平均資本成本加權平均資本成本（WACC）用于衡量公司籌資的總體代價。它是公司長期資本的總成本，用個別資本成本的加權平均值來確定。90（三）加權平均資本成本36加權平均資本成本的計算：

加權平均資本成本=∑個別資本成本×個別資本占總資本的比重（即權重）K＝WdKd＋WPKP＋WcKc＋WeKe

9137WACC的測算步驟計算個別融資來源的資本成本；確定各融資來源分別在全部資本中的比重；用融資百分比作為權重計算公司的加權平均資本成本。92WACC的測算步驟38權重的選擇

（1）賬面價值（2）市場價值（3）目標價值除非特指，將以賬面價值為計算權重的基礎。

93權重的選擇

39簡例說明：某企業計劃籌集資本100萬元，所得稅稅為30%。有關資料如下：（1）向銀行借款10萬元，借款年利率為7％，手續費為2％。

（2）發行優先股25萬元，預計年股利率為12％，籌資費率為4%。

（3）發行普通股4萬股，每股發行價格10元，籌資費率為6％。預計第一年每股股利1.2元，以后每年按8％遞增。

（4）其余所需資本通過留存收益取得。要求：（1）計算個別資本成本。

（2）計算該企業加權平均資本成本。

94簡例說明：401、銀行借款成本＝7％（1-30%）/（1-2%）＝5%2、優先股成本＝25×12%/25（14%）＝12.5%3、普通股成本＝1.2/10（16%）+8%＝20.77%4、留存收益成本＝1.2/1