第九章金融體制與貨幣政策1貨幣政策是指一個國家的貨幣當局（中央銀行）通過對整個經濟中的貨幣供應量、信貸規模的控制以及對整個金融體制的管理，來影響實際經濟運行的一系列措施。本章在了解金融體制的基礎上講述貨幣政策的運用手段和傳導機制。2第一節金融體制概述金融體制是一個經濟體中資金流動的基本框架，它是資金流動的工具（金融資產）、市場參與者（中介機構）和交易方式（市場）的綜合體。同時，由于金融活動具有很強的外部性，政府的管制框架也是金融體系中一個不可或缺的組成部分。一、金融體制的相關內容金融體制包括三方面的內容：金融機構和金融市場；融資模式；金融監管體制。金融體制是這些部分的相互適應與協調。3⒈金融機構和金融市場

中央銀行制度是戰后普遍實行的一種金融體制，該體制將金融機構分為兩級：中央銀行和商業銀行及其他非銀行金融機構。以中央銀行為中心、商業銀行為主體，各類銀行和非銀行的金融中介機構并存，構成現代世界各國的金融體系。

金融市場是指進行金融資產交易的場所，交易對象概括起來是貨幣資金和以各種金融工具所體現的金融資產。按交易的信用工具的期限長短，金融市場分為貨幣市場和資本市場兩大部分，但習慣上經常將整個金融市場稱作貨幣市場。4⒉融資模式金融活動就是以有償方式或信用方式融通貨幣資金的活動，目前企業融資主要有直接融資和間接融資兩種模式。

直接融資（主要指股票和債券）：企業直接在證券市場上發行股票或企業債券獲得資金，典型的代表國家是資本市場非常發達、企業行為高度市場化的英國和美國。

間接融資（主要指銀行貸款）：企業通過從銀行貸款取得資金，典型的代表國家是作為主銀行制國家的日本和德國。5⒊金融監管體制

金融風險：在金融活動中，由于各種隨機因素的存在，使金融機構、投資者等各個經濟主體的實際利益與預期收益發生背離的不確定性或資產遭受損失的可能性。

金融監管：一個國家或地區的中央銀行或其他金融當局依據國家法律的授權對金融業實施監督和管理，本質上是一種政府規制行為。金融監管的主要內容：市場準入與機構合并、銀行業務范圍、風險控制、資產流動性管理、資本充足率管理、存款保護以及危機處理等方面。6二、中央銀行及其職能中央銀行即貨幣當局，是一國金融體系中居于中心地位的金融機構，控制著商業銀行貸款活動和控制整個經濟中貨幣供應量的主要渠道，是國家實施貨幣政策的最高金融機構。我國的中央銀行是中國人民銀行。⒈中央銀行的類型世界各國中央銀行制度大致可分為四種類型：單一中央銀行制、復合中央銀行制、準中央銀行制和跨國中央銀行制。7單一中央銀行制：一個國家單獨建立中央銀行機構，全面、純粹形式中央銀行的制度，有一元中央銀行制和二元中央銀行制兩種形式。復合中央銀行制：一個國家沒有單獨設立的中央銀行機構，把中央銀行與商業銀行的業務和職能集于一家銀行來執行。準中央銀行制：一個國家或地區只設置類似中央銀行的機構，或由政府授權某個或幾個商業銀行行使部分中央銀行職能的體制．跨國中央銀行制：與一定的貨幣聯盟相聯系，是參加貨幣聯盟的所有國家共同的中央銀行。8⒉中央銀行的職能中央銀行的基本職能可表述為：發行的銀行、銀行的銀行和國家的銀行。發行的銀行：中央銀行壟斷銀行券的發行權，是全國唯一的現鈔發行機構。銀行的銀行：中央銀行不對公眾和企業，它只對商業銀行和其他金融機構從事準備金存貸款業務。國家的銀行：中央銀行代表國家制定和實施貨幣政策，代理國庫收支，為政府代辦各種金融事務等。中央銀行發揮其職能時的活動原則：⑴制定和實施貨幣政策具有相對獨立性；⑵以金融調控為己任，不以盈利為目的；⑶不經營普通銀行業務；⑷定期公布業務狀況，使社會及時了解貨幣政策及其實施后所產生經濟后果。9⒊中國人民銀行中國人民銀行為國務院組成部門，是中華人民共和國的中央銀行，是在國務院領導下制定和執行貨幣政策、維護金融穩定、提供金融服務的宏觀調控部門。從既辦理存貸和匯兌業務、又擔負政府宏觀調控職能到商業銀行的分離；再到證監會、保監會成立、銀監會成立和國家外管局的劃歸進來，中央銀行與專業銀行在職能及其相互關系上的界定逐步完成。目前其職能集中表現為強化與制定和執行貨幣政策有關的職能；轉換實施對金融業宏觀調控和防范與化解系統性金融風險的方式；增加反洗錢與管理信貸征信業。10三、金融中介及其業務根據金融中介機構的負債與資產將其分為四類：

存款性金融機構，包括商業銀行、儲蓄銀行、信用社等；

契約性儲蓄機構，主要包括保險公司以及養老基金；

投資性金融機構，主要包括金融公司和共同基金等；

政策性金融機構：不以營利為目的。11⒈存款性金融機構

存款性金融機構：金融中介的主要類型，是指通過吸收各種存款而獲得可利用資金，并將之貸給需要資金的各經濟主體及投資于證券等以獲取收益的金融機構，尋求在其投資的資產和資金成本之間賺取正的差額。

商業銀行：資金的供應者和需求者，幾乎參與了金融市場的全部活動，是其中最主要的一種機構。

儲蓄機構：專門以吸收儲蓄存款作為資金來源的金融機構。

信用合作社：由某些具有共同利益的人組織起來的、互助性質的會員組織。12⒉投資性金融機構

投資性金融機構：不從事商業銀行業務，而是作為直接融資中介人，以證券投資活動為核心將資金供需雙方聯系起來，引導資金的有效配置。

金融公司：通過出售商業票據，發行股票或債券，以及向商業銀行借款等方式來籌集資金，并用于向購買汽車、家具等大型耐用消費品的消費者或小型企業發放貸款。

共同基金：又稱投資基金，通過發行基金股票或基金受益憑證將眾多投資者的資金集中起來，直接或委托他人投資于各類有價證券或其他金融商品，并將投資收益按原始投資者的基金股份或基金受益憑證的份額進行分配。13⒊契約性金融機構

契約性金融機構：包括各種保險公司和養老基金，它們以合約方式定期定量地從持約人手中收取資金（保險費或養老金預付款），然后按合約規定向持約人提供保險服務或養老金。資金運用以追求高收益為目標，主要投資于高收益高風險的證券如股票等，也有一部分用作貸款。

保險公司：主要資金來源于按一定標準收取的保險費。

養老基金：一種類似于人壽保險公司的專門金融組織，資金來源是公眾為退休后生活所準備的儲蓄金。14⒋政策性金融機構政策性金融機構：由政府投資設立的、根據政府的決策和意向專門從事政策性金融業務的銀行，資本金多由政府財政撥付，資金來源主要靠發行政策性金融債券及財政撥款，其經營活動不以盈利為目的。15四、我國的金融機構體系中國人民銀行存款性銀行投資性銀行契約性銀行政策性銀行金融監管機構中國國際金融有限公司等華夏證券、南方證券等商業銀行信用合作社等保險公司養老基金國家開發銀行中國進出口銀行中國農業發展銀行中國銀監會中國保監會中國證監會四大國有銀行全國性商業銀行全國性商業銀行農行、建行、中行、工行交行、中信、華夏、光大廣發、招商、深發展、浦發、興業16第二節貨幣政策工具與貨幣政策的傳導機制

貨幣政策：是指中央銀行為實現既定的經濟目標，而采用的各種調節和控制貨幣供應量的方針和措施的總稱。

貨幣政策工具：又稱貨幣政策手段，是指中央銀行為實現貨幣政策目標所采用的政策手段。

貨幣政策傳導機制：是指從貨幣供應量變動傳導到產出、就業、價格以及通貨膨脹的過程中，貨幣政策工具通過怎樣的途徑和作用機理發揮效用。17一、貨幣政策工具⒈法定準備率

法定準備率的高低決定著商業銀行的存款中有多大比例可以作為貸款使用，因此，改變法定準備率可以調整商業銀行的過度儲備數量，進而調節商業銀行的貸款數量。通過貨幣乘數的作用，法定存款準備金率的作用效果十分明顯，人們通常認為這一政策工具效果過于猛烈，法定準備率的頻繁變動也會給銀行帶來許多的不確定性，不利于中央銀行對銀行體系的管理。因此，改變法定準備率是一個強有力但不常使用的政策工具。18⒉再貼現率

再貼現率：商業銀行向中央銀行辦理貼現貸款中所應支付的利息率。

再貼現政策：中央銀行通過制定調整再貼現利率來干預、影響市場利率和貨幣供應量的政策措施。中央銀行向商業銀行的貸款只用來幫助那些有可能因準備金不足而面臨倒閉的銀行度過難關，并不經常使用。因此，再貼現率政策這一工具的作用很有限。

再貼現率政策主要體現在兩個方面：一是反映中央銀行宏觀經濟政策傾向的“告示性效應”；二是企業資金成本將要提高或是降低的一個信號。19⒊公開市場業務

公開市場業務：中央銀行在二級證券市場上公開買賣各種政府證券的活動。公開市場業務政策主要是通過影響商業銀行體系的準備金數量，影響貨幣供應量的增減。需要收縮銀根時，賣出證券，貨幣供應量減少；需要增加貨幣投放時，買入證券，貨幣供應量增加。公開市場業務與改變法定準備率比，對貨幣供應量變動的影響要小一些，且易于操作；同再貼現率政策比，對貨幣供應量的影響又大得多。公開市場業務政策是中央銀行最常用的貨幣政策工具。20⒋其他貨幣政策工具隨著中央銀行宏觀調控作用的重要性加強，貨幣政策工具也趨向多元化，出現了一些供選擇使用的新措施，如消費者信用控制、直接信用控制和間接信用指導等。

消費者信用控制是指中央銀行對不動產以外的各種耐用消費品的銷售融資予以控制。

直接信用控制是指中央銀行以行政命令或其他方式，直接對金融機構尤其是商業銀行的信用活動進行控制。

間接信用指導是指中央銀行通過道義勸告、窗口指導等辦法來間接影響商業銀行等金融機構行為的做法。21二、貨幣政策的傳導機制⒈凱恩斯主義理論中的貨幣政策傳導機制凱恩斯在分析貨幣政策由貨幣領域均衡到商品領域均衡的傳導過程中，建立以利率為主要環節的貨幣政策傳導機制理論，強調利率對投資進而對總需求的影響。中央銀行在二級市場上購進債券MS＞MDBD↑，BP↑實際利率r↓資本邊際效率＞rI↑，AD↑AD＞Q，Q↑MDT↑MD↑最終MS＝MDMDA↑圖9-1凱恩斯主義理論的傳導機制MS↑→r↓→MDA↑I↑→AD↑→MDA↑MD↑→MS＝MD表述如下：22對總產出的影響過程是：MS↑→r↓→I↑→AD↑→Q↑圖9-2

IS-LM模型所反映的貨幣政策的作用rOQISLM1LM0r1r0Q1Q0按照這一傳導機制，當經濟出現衰退時，政府應增加貨幣供給以降低利率水平，促進投資支出的增加，以擴大總需求；反之，當通貨膨脹壓力加大時，政府應減少貨幣供給以提高利率，進而抑制投資支出，降低總需求。23⒉貨幣主義理論中的貨幣政策傳導機制貨幣主義認為，在貨幣政策的傳導過程中起主要作用的是貨幣供應量，而不是利率，貨幣供應量能夠不通過利率而直接影響收入的變動。對總產出的影響過程是：MS↑→AD↑→Q↑中央銀行在二級市場上購進債券MS＞MD對所有資產的需求↑AD↑AD＞Q，Q↑MDT↑MD↑最終MS＝MD圖9-3貨幣主義理論的傳導機制24三、貨幣政策的中介目標⒈貨幣政策的中介目標的選擇標準貨幣政策中介目標的選擇主要以可控性、可測性和相關性等為標準。

可控性：能對該金融變量進行有效的控制和調節，能較準確地控制金融變量的變動狀況及其變動趨勢。

可測性：能迅速而準確地收集到該金融控制變量得有關數據資料，且便于進行定量分析。

相關性：該金融控制變量必須與貨幣政策最終目標有密切的相關。25⒉貨幣政策的中介目標根據貨幣政策中介目標選擇的標準所確定的中介目標一般有利率、貨幣供應量、基礎貨幣和超額準備金等。

近期目標：中央銀行對其控制力較強，但與貨幣政策的最終目標較遠，如基礎貨幣和超額準備金．

遠期目標：中央銀行對其控制力較弱，但與貨幣政策的最終目標較近，如利率和貨幣供應量。利率可控性強、可測性強、與物價水平、收入水平相關性強；貨幣供應量可控性強、可測性強；基礎貨幣的變化能夠影響貨幣政策目標的實現，且可控性強；超額準備金對商業銀行的資產業務規模有直接決定作用。26⒊我國貨幣政策中介目標的選擇即使在改革開放以后很長的一段時間內，我國也一直沒有在理論上明確貨幣政策中介目標，但在實際操作中曾將貸款規模和現金發行作為中介目標。隨著經濟運行和貨幣流通速度的機制的變化，我國貨幣政策的中介目標逐漸轉向貨幣供應量。1996年正式將貨幣供應量作為貨幣政策的中介目標。目前，現行貨幣供應量目標的可控性、可測性和與國民經濟的相關性均已出現明顯問題，中國人民銀行關注的中心開始從盯住貨幣供應量轉向盯住利率。27第三節貨幣政策與財政政策的有效性一、貨幣政策與財政政策的效果當經濟衰退時，擴張性財政政策和貨幣政策可以刺激經濟，增加總需求，促使經濟復蘇；當經濟過熱有通貨膨脹的威脅時，緊縮性財政政策和貨幣政策有助于減緩經濟增長速度，抑制過度需求。但在不同的經濟狀況下兩者的效果是有差別的。從IS－LM模型上看，財政政策和貨幣政策的效果跟IS曲線和LM曲線的斜率有很大的關系。28⒈財政政策的效果

LM曲線的斜率不變時，財政政策的效果會隨著IS曲線斜率的不同而不同。IS曲線越陡峭，財政政策的效果越大；反之，IS曲線越平坦，財政政策的效果就越小。圖9-4財政政策效果因IS曲線而異rOQIS0LMr1r0Q1Q0rOQr1'r0'Q1'Q0'IS1E0E1IS0'LM'IS2'E0'E1'Ⅰ.財政政策效果大Ⅱ.財政政策效果小29

IS曲線的斜率不變時，財政政策的效果會隨著LM曲線斜率的不同而不同。LM曲線越平坦，財政政策的效果越大；反之，LM曲線越陡峭，財政政策的效果越小。圖9-5財政政策效果因LM曲線而異rOQIS0LMr1r0Q1Q0IS1E0E1Ⅰ.財政政策效果大Ⅱ.財政政策效果小rOQIS0'LM'r1'r0'Q1'Q0'IS1'E0'E1'30⒉貨幣政策的效果

LM曲線的斜率不變時，貨幣政策的效果會隨著IS曲線斜率的不同而不同。IS曲線越平坦，貨幣政策的效果越大；反之，IS曲線越陡峭，貨幣政策的效果就越小。圖9-6貨幣政策效果因IS曲線而異rOQIS'LM0'r1'r0'Q1'Q0'E0'E1'Ⅱ.貨幣政策效果小LM1'rOQISLM0r1r0Q1Q0E0E1Ⅰ.貨幣政策效果大LM131

IS曲線斜率不變時，貨幣政策的效果又會隨著LM曲線斜率的不同而不同。LM曲線越陡峭，貨幣政策的效果越大；反之，LM曲線越平坦，貨幣政策的效果就越小。圖9-7貨幣政策效果因LM曲線而異rOQIS'LM0'r1'r0'Q1'Q0'E0'E1'Ⅱ.貨幣政策效果小rOQISLM0r0r1Q1Q0E0E1Ⅰ.貨幣政策效果大LM1LM1'32二、宏觀經濟政策與貨幣流通速度關于貨幣政策和財政政策哪一個更有效的爭論焦點集中在貨幣流通速度上，即當貨幣供應量和利息率變化時，貨幣的流通速度是否會跟著發生變化。⒈貨幣政策與貨幣流通速度

根據貨幣數量公式MS×P＝NI，貨幣供應量MS對國民收入NI起不起作用和起多大作用，貨幣流通速度V有著關鍵性的影響。三種情況：

⑴貨幣流通速度是貨幣供應量的函數；

⑵貨幣流通速度與貨幣供應量不存在函數關系；

⑶貨幣流通速度是貨幣供應量的減函數。33多數經濟學家認為，貨幣流通速度與貨幣供應量成反比。這一關系的傳導機制可以用符號概括如下：

MS↑→r↓→MDA↑→V↓

MS↓→r↑→MDA↓→V↑既然貨幣供應量與貨幣流通速度成反比，那么，當貨幣供應量增加時，總需求的增加和名義國民收入的增加就會因貨幣流通速度的下降被抵消一部分。貨幣主義者堅持認為，貨幣流通速度不隨貨幣供應量的變化而變化，它基本上保持不變，因此，貨幣政策總是強有力地影響著經濟。34⒉財政政策與貨幣流通速度

堅持財政政策最有效的經濟學家認為，財政政策的實施會使貨幣流通速度發生相應的變動，從而保證了財政政策對經濟的決定性影響，并使貨幣政策基本上失效。政府赤字開支對貨幣流通速度產生影響的傳導機制可以概括如下：赤字下的G↑→r↑→MDA↓→MD↓→V↑貨幣主義者認為，國民收入的增加實際上與赤字開支無關，它完全是貨幣供應量增加的結果，是貨幣政策在單獨起作用。35三、財政政策與貨幣政策的有效區間⒈政策的有效性與LM曲線

財政政策和貨幣政策的有效性，基本上依賴于貨幣流通速度在政府支出G和貨幣供應量MS發生變化時將會發生多大變化而定。貨幣需求對利息率變化的反應參數反映了上述貨幣流通速度變化的影響。

LM相對陡峭，意味著貨幣