1、債券市場債券市場一、債券及其特性一、債券及其特性v1. 1. 債券的定義債券的定義v2. 2. 債券的券面內容債券的券面內容v3. 3. 債券的基本特性債券的基本特性1、債券定義、債券定義 債券是發行者為了籌集資金，向債債券是發行者為了籌集資金，向債權人發行的，在約定時間支付一定比例利權人發行的，在約定時間支付一定比例利息，并到期償還本金的一種有價證券。息，并到期償還本金的一種有價證券。 2. 2. 債券的債券的券面內容券面內容v 債券的票面價值債券的票面價值v 債券的到期期限債券的到期期限v 債券的票面利率債券的票面利率v 債券發行者名稱債券發行者名稱(1) 債券的面值v債券的面值包括面值的

2、幣種和面值的大小兩個基債券的面值包括面值的幣種和面值的大小兩個基本內容。本內容。v面值的幣種主要取決于發行者的需要和債券的種面值的幣種主要取決于發行者的需要和債券的種類。國內債券的面值幣種通常就是國內貨幣；外類。國內債券的面值幣種通常就是國內貨幣；外國債券的面值幣種就是債券發行地國家的幣種。國債券的面值幣種就是債券發行地國家的幣種。v面值數額的大小對于債券的發行成本、發行數額面值數額的大小對于債券的發行成本、發行數額和投資者的分布都具有不同的影響。票面金額比和投資者的分布都具有不同的影響。票面金額比較小，有利于小額投資者購買，從而有利于債券較小，有利于小額投資者購買，從而有利于債券的發行的發行

3、 ；票面金額比較大，則會降低發行費用，；票面金額比較大，則會降低發行費用，減輕發行工作量，但可能不利于債券順利發行。減輕發行工作量，但可能不利于債券順利發行。(2) 債券的票面利率v債券票面利率是債券年利息與債券票面價債券票面利率是債券年利息與債券票面價值的比率，通常年利率用百分數表示。值的比率，通常年利率用百分數表示。v在實際經濟生活中，債券利率由多種形式，在實際經濟生活中，債券利率由多種形式，如單利、復利和貼現利率等。如單利、復利和貼現利率等。v債券利率的影響因素：借貸資金市場利率債券利率的影響因素：借貸資金市場利率水平、籌資者的資信、債券期限長短。水平、籌資者的資信、債券期限長短。 (3

4、) 債券的償還期限v債券的償還期限是指債券從發行之日起至債券的償還期限是指債券從發行之日起至償清本息之日止的時間。習慣上有短期債償清本息之日止的時間。習慣上有短期債券、中期債券和長期債券之分。券、中期債券和長期債券之分。 (4) 債券發行者名稱v債券發行者的名稱債券發行者的名稱v發行時間發行時間v債券類別債券類別v還本付息方式還本付息方式3. 債券的基本特性債券的基本特性v債券的償還性債券的償還性v債券的流動性債券的流動性v債券的安全性債券的安全性二、債券的種類二、債券的種類1. 按發行主體分類按發行主體分類2. 按債券的期限分類按債券的期限分類3. 按利息的付息方式分類按利息的付息方式分類4

5、. 按債券的信用形式分類按債券的信用形式分類5. 按發行地點和所用貨幣的分類按發行地點和所用貨幣的分類6. 按債券形態分類按債券形態分類7. 按債券募集方式分類按債券募集方式分類（一）債券的分類v一、 按發行主體分類國債 ：由中央政府發行的債券。它由一個國家政府的信用作擔保，所以信用最好，被稱為金邊債券。 地方政府債券：由地方政府發行，又叫市政債券。它的信用、利率、流通性通常略低于國債。 金融債券： 由銀行或非銀行金融機構發行。信用高、流動性好、安全，利率高于國債。企業債券： 由企業發行的債券，風險高、利率也高。 第2章 債券1219541954年國家經濟建設公債年國家經濟建設公債（一）債券的

6、分類v二、按償還期限分類短期債券： 一年以內的債券，通常有三個月、六個月、九個月、十二個月幾種期限。中期債券： 1-10年內的債券。長期債券： 10年以上的債券。 （一）債券的分類v三、按償還與付息方式分類定息債券： 債券票面附有利息息票，通常半年或一年支付一次利息，利率是固定的。也叫附息債券。零息債券：指借款人期間不支付任何利息的債券。這類債券沒有息票利率， 發行價低于票面額，到期以票面額兌付。發行價與票面額之間的差就是貼息。 增值債券：類似于零息債券，但以面值出售。這類債券有息票利率，只是息票利率不分期支付，而是按復利累計加入本金，待債券到期之日借款人一并將本息償還給投資者。（一）債券的分

7、類v三、按償還與付息方式分類利息上浮債券：指息票率隨著時間的推移按固定的增長率逐步上浮的債券。 遞延利率債券：剛發行時支付較低息票利息或不支付利息，而隨著時間的推移息票利息支付不斷增長，即該類債券推遲了利息的支付。 浮動利率債券：息票利率隨著市場利率的變化而變化。息票利率定期進行調整，調整的基礎通常是根據特定的市場利率或指數，息票利率調整的公式為: 新的息票利率=參考利率+附加利率。（一）債券的分類v四、按信用形式分類抵押債券： 以不動產作為抵押發行。擔保債券：以動產或有價證券擔保。保證債券： 由第三者作為還本付息的擔保人。信用債券： 只憑發行者信用而發行，如政府債券。（一）債券的分類v五、按

8、發行地點和所用貨幣的不同 本國債券： 指一國政府、金融機構和企業在本國國內發行的、以本國貨幣為面值的債券。外國債券：指一國政府、金融機構和企業或國際組織在另一國金融市場上發行的、以當地國貨幣計價的債券。 美國揚基債券；英國猛犬債券；日本武士債券 歐洲債券：指一國政府、企業或國際組織在非本國金融市場上以發行國之外的可自由兌換的第三國貨幣為面值所發行的債券。（一）債券的分類v六、按債券形態分類 v1、 憑證式債券 憑證式債券債權人認購債券的一種首款憑證，而不是債券發行人制定的標準格式的債券，是一種國家儲蓄債，可記名、掛失，以“憑證式債券收款憑證”記錄債權，不能上市流通，從購買之日起計息。在持有期內

9、，持券人如遇特殊情況需要提取現金，可以到購買網點提前兌取。提前兌取時，除償還本金外，利息按實際持有天數及相應的利率檔次計算（千分之二手續費）。在我國，憑證式債券的最大購買對象是中老年人。（1994年開始）（一）債券的分類v2、 記賬式債券 記賬式債券以記賬形式記錄債權，通過證券交易所的交易系統發行和交易，可以記名、掛失。投資者進行記賬式債券買賣，必須在證券交易所設立賬戶。由于記賬式債券的發行和交易均無紙化，所以效率高、成本低、交易安全。 （1994年開始發行的）第2章 債券25 深市國債深市國債2001年后證券編碼為年后證券編碼為10*，上交所國債現券代碼為，上交所國債現券代碼為01*，200

10、0 年年以前國債現券代碼以前國債現券代碼00*。 中間中間2 位數字為該期國債的發行年份，位數字為該期國債的發行年份， 后后2 位數字為其順序編號。位數字為其順序編號。（一）債券的分類7.按債券的募集方式分類按債券的募集方式分類（1）私募債券）私募債券僅向發行單位內部或與發行單位有特別關系的投資僅向發行單位內部或與發行單位有特別關系的投資人發售的債券人發售的債券（2）公募債券）公募債券指向社會公開銷售的債券指向社會公開銷售的債券（二）債券發行價格和面值v債券發行價格和面值的關系：債券發行價格和面值的關系：v市場利率市場利率面值，債券溢價面值，債券溢價發行發行v市場利率市場利率息票率，債券發行價

11、格息票率，債券發行價格面值，債券折價面值，債券折價發行發行v市場利率市場利率=息票率，債券發行價格息票率，債券發行價格=面值，債券平價面值，債券平價發行發行（三）應計利息、債券凈價和全價v全價=凈價+應計利息v如果債券在兩次付息日之間售出，下一期利息支付的一部分應當屬于賣方，因此在債券交割時，買方應當將屬于賣方的這一部分利息（稱為應計利息）支付給賣方。一般來說，不包含應計利息的債券價格稱為凈價（clean price），包含了應計利息的債券價格稱為全價（full price）。v根據慣例，債券的買賣報價是根據債券的凈價來確定的，而交易成功后，債券的交割要根據債券的全價來進行。（四）含權債券v債

12、券中嵌入期權，稱為含權債券。v提前回購條款或稱贖回條款（call feature），賦予債券發行者在到期前以預先確定的價格回購全部或部分債券的權利。若債券在第一個回購之日被回購，則其回購價格一般比面值要高，然后隨著回購日越接近到期日，回購價格約接近面值。如果契約（indenture）規定債券在發行后有數年的時間不得被回購，則這段時間被稱作提前贖回保護期（call protection）。（四）含權債券v回售條款（put feature）賦予了債券持有者在到期前的某一時期以面值對債券進行兌現的權利。v轉換期權（conversion option） 賦予債券持有者將債券轉換為公司一定數額普通股股票

13、的權利。如果該期權允許投資者將債券轉換成其他普通股發行公司的股票，則稱為交換期權（exchange option）。v提前還款期權（prepayment option）類似于提前贖回條款，賦予債券發行者在到期前以預先確定的價格回購全部或部分債券的權利。一般都用于抵押貸款支持類證券（MBS）。（四）含權債券v期權有利于發行人/借款人-降低債券價值/提高收益率 (options that benefit issuer/borrower-lower bond values/ increase yields)v期權有利于債券持有人/貸款人-增加債券價值/降低收益率 (options that bene

14、fit holder/lender-increase bond values/ decrease yields)（四）含權債券Option typeBenefit theCall provisionissuer/borrowerPrepayment optionissuer/borrowerPut provisionBuyerConversion optionBuyerCapsissuer/borrowerFloorsBuyer債券發行與承銷債券發行與承銷債券發行的目的債券發行的目的v一、政府發行債券的目的v彌補財政赤字-基本目的v擴大政府公共投資v調劑財政收支暫時不平衡v其他：償還國債本息、

15、滿足特定需要v二、企業發行債券的目的v籌集資金特別是長期資金-主要目的v調整負債結構和來源，增強負債的穩定性v擴大資產業務。金融機構資產負債管理的重要手段v提高企業知名度債券發行的條件債券發行的條件/ /考慮因素考慮因素v債券發行者籌集資金時所必須考慮的有關因素v1.發行金額v根據發行人所需資金數量、資金市場供給情況、發行人償債能力和信譽、該債券對市場吸引力來決定的。v2.期限v根據發行人資金需求的時間長度、未來市場利率變化趨勢、債券流通市場的發達程度、其他債券的期限構成以及投資者的投資偏好等因素來確定的。v3.償還方式v債券償還方式直接影響到債券的收益高低和風險大小v償還日期：期滿償還、期中

16、償還和延期償還v償還形式：可提前贖回和不可提前贖回v期滿前償還（期中償還）可分為定期償還、任意償還、買入注銷和提前售回等方式。v4.票面利率v考慮因素：債券期限、市場利率水平、債券信用等級、利息支付方式等v5.付息方式v一般有一次性付息和分期付息v6.發行價格v在面值一定的情況下，調整發行價格可使投資者的實際收益率接近市場收益率的水平。v平價發行（面值發行）、溢價發行、折價發行v7.收益率v決定債券收益率的因素有利率、期限和購買價格等v8.稅收效應v包括利息成本稅前支付及對債券收益是否征稅v利息預扣稅（收入所得稅）是支付利息的人在向債券持有人支付利息時預先就扣除債券持有人應向政府繳納的稅款v政

17、府債券一般免征利息預扣稅v9.發行費用v包括最初費用和期中費用兩種。最初費用包括承銷手續費、登記費、印刷費、評級費、擔保費、廣告費、律師費、上市費等。期中費用包括支付利息手續費、每年的上市費、本金償還支付手續費等。v10.擔保v由信譽卓著的第三者擔保或用發行者的財產作抵押擔保v政府、大金融機構發行的債券大多是無擔保債券債券信用評級債券信用評級v債券信用評級：專業化信用評級機構對債券到期還本付息能力和發債人信用程度的綜合評價v證券監管機構和交易所并不強制要求對債券進行信用評級v信用評級是發債人的自愿行為，評級目的是便于投資者了解債券的風險、促進債券發行v全球最權威的債券評級機構是標準普爾公司（S

18、tandard & Poor ）、穆迪投資者服務公司（Moody）和惠譽（Fitch）等。v穆迪把債券分成三等：Aaa、Aa、A、Bbb、Bb、B、Ccc、Cc、C；v標準普爾把債券分成四等：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C、C1、D。v每一級代表不同的還本付息能力和債券風險。vBBB/Bbb級及以上為投資級， BB/Bb級及以下為投機級。v最高級、高級還本付息能力很強、將來也有保障；v中上級、中級還本付息能力較強、將來保障程度不強；v中下級還本付息能力有限、有一定風險，以下為投機級和違約級（風險依次為較高、很高、最高、違約）。債券發行與承銷方式債券發行與承銷方式v

19、1.全額包銷v買斷分銷v發行差價是投資銀行的收益；對未售完部分，投資銀行應全部認購，不能退還v2.代銷v投資銀行作為發行代理機構，幫助發行人盡力推銷（Best-efforts）債券，發行風險由發行人承擔。發行人僅付給承銷商一定手續費。v3.余額包銷v代銷包銷。如未售完，承銷商自己買進剩下部分v4.拍賣/竟價投標v競價（投標）承銷方式主要包括價格招標（用于貼現債券的發行）、收益率招標（用于付息債券的發行）和繳款期招標，并借鑒了國際資本市場中的“美國式”、“荷蘭式”規則，有六種模式。v（1）荷蘭式價格招標v以募滿發行額為止所有投標商的最低中標價格作為最后中標價格，全體投標商的中標價格是單一的。（價

20、格由高到低）v（2）美國式價格招標v以募滿發行額為止中標商各自價格上的中標價作為各中標商的最終中標價，各中標商的認購價格是不同的。對短期貼現國債，多采用單一價格的荷蘭式招標。v（3）荷蘭式繳款期招標v以募滿發行額為止的中標商的最遲繳款日期作為全體中標商的最終繳款日期，所有中標商的繳款日期是相同的（時間由先到后）。v（4）美國式繳款期招標v以募滿發行額為止的中標商的各自投標繳款日期作為中標商的最終繳款日期，各中標商的繳款日期是不同的。v對利率（或價格）已確定的國債，采用繳款期招標。v（5）荷蘭式收益率招標v以募滿發行額為止的中標商的最高收益率作為全體中標商的最終收益率，所有中標商的認購成本是相同

21、的（收益率由低到高）。v（6）美國式收益率招標v以募滿發行額為止的中標商各個價位上的中標收益率作為中標商各自最終中標收益率，每個中標商的加權平均收益率是不同的。v對長期零息債券和附息國債，采用多種收益率的美國式招標。v我國采用的是以價格或收益率為標的的多種價格招標。v由于各承銷商的中標成本不一致，因此，允許承銷商自定分銷價格，隨行就市發行。v在滬深證券交易所和銀行間債券市場公開招標是國債發行的主要方式。公司債券發行的一般程序公司債券發行的一般程序v1.制定發行方案v主要包括：債券發行金額、資金用途、期限、利率、發行范圍、發行方式、公司財務狀況、收益分配狀況、籌資項目的可行性研究或經濟效益預測、

22、還本付息資金來源等。v2.董事會決議、股東大會通過v發行公司債券，需事先經董事會決議通過。法律一般要求由2/3以上公司董事出席以及超過半數的出席董事通過方為有效。v3.政府主管部門批準v報送文件：發行申請書、營業執照、董事會決議、進行固定資產投資批準文件、發行公司債券的章程、公司財務報表、政府主管部門要求提供的其他文件。v4.簽訂承銷協議v發行者和承銷者之間簽訂的承銷協定，規定承銷者所承擔的義務、承銷者的報酬、承銷者繳款日期等。v5.訂立承銷團協議v承銷團協議由參加承銷團的所有成員協商簽訂并予履行。內容包括：承銷團承銷債券的數量、承銷報酬；承銷團各成員分擔的份額等，各成員承諾不得自行做主降低價

23、格出售債券；保證其推銷份額的完成等。v6.簽訂信托合同v在發行抵押公司債券的情況下，發行公司應與受托公司簽訂信托合同：規定受托人的權利和義務，根據信托公司，受托公司取得抵押權。v7.制作認購申請書、債券和債權者名簿v認購申請書即交易合同，投資者有按所填寫金額繳款的義務。認購申請書上載認購金額、認購住所、簽字、蓋章等。v債券制作由募集者辦理。債券內容是法定的，應記載公司的名稱、地點、債券的票面金額、利率、利息支付方式、發行日期和編號、償還期限和方式、發行公司的印章和公司法定代表簽章和政府主管部門批準發行的文號、日期。v發行記名公司債券時，公司應備有債權者名簿。在債權轉讓時，債權者名薄要作相應更改

24、。v8.發布募集公告v發行公司或募集者以公告形式公布發行內容，募集投資者。公告內容主要有公司經營管理簡況、公司財務狀況、發行計劃、發行債券目的、債券總金額、發行條件、還本付息方式、募集期限等。v9.正式募集v在募集期間，由申請認購者填寫認購申請書，其后在交割日繳納價款，領取債券。v10.呈報發行情況v債券募足后，董事會應在一定時間內（一般為15天內）向政府主管部門呈報發行情況。公司債券發行公司債券發行v一、發行主體v股份有限公司、國有獨資公司、兩個以上的國有企業或者國有投資主體投資設立的有限責任公司v發行條件：1股份有限公司的凈資產不低于人民幣3000萬元，有限責任公司不低于人民幣6000萬元

25、2累計債券總額不超過公司凈資產額的40%3近3年平均可分配利潤足以支付債券1年的利息4籌集的資金投向符合國家產業政策5債券的利率不得超過國務院限定的利率水平6國務院規定的其他條件v發行公司債券籌集的資金，必須用于審批機關批準的用途（不得用于彌補虧損和非生產性支出，不得用于股票、房地產和期貨買賣等風險性投資）；用于固定資產投資的，須經有關部門批準。v二、發行審核v公司債券的發行規模由國務院確定v發行公司債券由國務院授權的部門審批v股份有限公司、有限責任公司發行公司債券，由董事會制訂方案，股東會做出決議v國有獨資公司發行公司債券，應由國家授權投資的機構或者國家授權部門做出決定。上述決定或決議應報主

26、管部門批準。主管部門審批公司債券的發行，不得超過國務院確定的規模。v公司債券的發行審核包括配額審核與資格審核兩部分，主要內容類似于企業債券的發行審核。v三、發行方式及其程序v公司債券由證券經營機構負責承銷。證券承銷采取代銷或者包銷方式。v向社會公開發行的公司債券票面總值超過人民幣5000萬元的，應由承銷團承銷。發行采取現有流通股股東優先認購，余額及現有流通股發行采取現有流通股股東優先認購，余額及現有流通股股東放棄部分采用網下對機構投資者配售和通過上證所股東放棄部分采用網下對機構投資者配售和通過上證所交易系統上網定價發行相結合的方式進行。發行總額為交易系統上網定價發行相結合的方式進行。發行總額為

27、4100041000萬元，每張面值為萬元，每張面值為100100元人民幣，按面值發行；可元人民幣，按面值發行；可轉債期限為轉債期限為3 3年，票面年利率第一年為年，票面年利率第一年為1.6%1.6%，第二年為，第二年為1.9%1.9%，第三年為，第三年為2.2%2.2%；初始轉股價格為；初始轉股價格為9.439.43元元/ /股。本股。本次云化轉債的轉股期自本次發行之日起次云化轉債的轉股期自本次發行之日起6 6個月后至云化個月后至云化轉債到期日止轉債到期日止(2004(2004年年3 3月月1010日至日至20062006年年9 9月月9 9日日) )。 20032003年年9 9月月1010

28、日股價：日股價：8.678.67元元/ /股股“云天化云天化”可轉換公司債券可轉換公司債券可轉換債券發行可轉換債券發行v可轉換債券（Convertible Bonds）：以公司債券為載體，允許持有人在規定時間內按約定價格將其轉換為公司股票的金融工具v可轉換債券既有債券性質，又有期權性質。可轉換債券是企業債券和股票看漲期權的混合體。v一、可轉換債券的要素v可轉債所除具有與純粹債券相同的票面利息率、到期日等特征外，還有構成其轉換特征的其他因素v 1選擇期權v可轉債持有者有在規定的轉換期內，將其所持有的可轉換債券轉換成指定數量普通股票的期權v投資者可行使也可放棄行使轉換權利。v期權特性確保了投資者能

29、獲得較好的利益，因此，公司可以較低的利息率出售可轉債。v2標的股票v可轉債的標的股票與可轉債的期權密切相關，這種期權的標的物就是它可以轉換成的股票。v可轉債的標的股票一般是可轉債發行公司自己的股票，但也可能是其他公司的股票，如可轉債發行的上市子公司的股票，一般成為可交換債券。v3轉換價格和轉換比率v轉換價格（Conversion Price）：可轉債用來交換普通股的每股普通股價格（約定），等于可轉債面值除以轉換比率 v轉換比率（Conversion Ratio）：每份可轉債能交換的普通股股數。等于可轉換債券面值除以轉換價格。v轉換比率=可轉換債券面值/轉換價格v轉換價格越高，每份可轉債可交換的

30、普通股票股數越來越少v轉換價格和轉換比率需要在可轉換債券發行之時予以明確v轉換條件不一定固定不變。轉換價格會由于普通股票的分割或紅利支付而得到調整，當公司向其股東分配資產（現金股利除外）或負債時，也應對轉換價格做出相應調整v4轉換期v可轉債轉換期可與債券的期限相同，也可短于債券的期限。在我國，轉換期一般為可轉債發行半年以后。v5轉換價值和轉換溢價v轉換價值（Conversion Value）：用可轉債的標的股票來計算的可轉換債券價值。v轉換價值等于轉換比率乘以普通股每股市價v轉換溢價（Market conversion premium）：發行時可轉債市價與轉換價值之差v一般而言，成長速度較高的

31、公司可轉債的轉換溢價要高于成長速度一般的公司vExample:vConsider a BSC convertible bond with a 7% coupon that is currently selling at $985 with a conversion ratio of 25 and a straight value of $950. Assume that the value of BSCs common stock is currently $35 per share, and that it pays $1 per share in dividends annually. C

32、ompute the bonds minimum value.vAnswer:vMinimum value of a convertible bond= max(conversion value, straight value)vThe conversion value of this bond is 25*$35=$875.Since the straight value of $950 is greater than the conversion value of $875, the bond must be priced at least $950.vExample:vCompute a

33、nd interpret the market conversion price of the BSC bond.vAnswer:vMarket conversion price=(market price of convertible bond)/ (conversion ratio)vThe market conversion price is: $985/25=$39.40. This can be viewed as the stock price at which an investor is indifferent between selling the bond or conve

34、rting it.vExample:vCompute and interpret the market conversion premium per share of the BSC bond.vAnswer:vMarket conversion premium per share= market conversion price per share market pricevSince BSC is selling for $35 per share, the market conversion premium per share for the BSC bond is: $4.40=$39

35、.40- $35. This can be interpreted as the premium that the investors are willing to pay for the chance that the market that the market price of the stock will rise above the market conversion price. vExample:vCompute and interpret the market conversion premium ratio of the BSC bond.vAnswer:vMarket co

36、nversion premium ratio= market conversion premium per share/market price of common stockvThe BSC bond market conversion premium ratio is $4.40/$35=12.57%vExample:vCompute and interpret the premium payback period of the BSC bond.vAnswer:vPremium payback period=(market conversion premium per share)/(f

37、avorable income difference per share)vfavorable income difference per share=coupon interest-(conversion ratio-dividends per share)/(conversion ratio)vFor BSC bond:vCoupon interest=0.07*1,000=$70vConversion ratio*dividends per share=25*1=$25vfavorable income difference per share=($70-$25)/25=$1.80vPr

38、emium payback period is $4.40/$1.80=2.44yearsvExample:vCompute and interpret the premium over straight value of the BSC bond.vAnswer:vPremium over straight value=(market price of convertible bond/straight value)-1vAnswer:vThe premium over straight value for BSC bond:v($985/$950)-1=3.68%vHolding all other factors constant, the greater the premium over straight value, the less attractive the convertible bond.v二、可轉換公司債券的發行條件v可轉換公司債券較適合資產負債率水平偏低，成長性較好，募股資