1、精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上研究生課程論文題目： 中國資本市場(chǎng)的功能缺陷及完善思路 學(xué) 院 金融學(xué)院 專 業(yè) 金融學(xué) 年 級(jí) 2015級(jí) 學(xué) 號(hào) 姓 名 劉寶寧 專心-專注-專業(yè)中國資本市場(chǎng)的功能缺陷與完善思路摘要中國資本市場(chǎng)歷經(jīng)多年的磨礪和發(fā)展，業(yè)已成為了中國特色社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。我們都知道在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，資本市場(chǎng)有三大基本功能：籌資功能、資本定價(jià)功能和資本配置功能。然而作為一個(gè)年輕的市場(chǎng)，我國的資本市場(chǎng)在三大功能方面存在著諸多不足。本文將列舉中國資本市場(chǎng)的一些功能缺陷，并提出一些解決的思路和方案。1、 中國資本市場(chǎng)的功能缺陷資本市場(chǎng)的功能在于為資本提供者(投資者)和資本需求者

2、(企業(yè))提供聯(lián)系的渠道, 促進(jìn)資本積累, 并通過市場(chǎng)價(jià)格來引導(dǎo)社會(huì)資金的流向, 從而實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化組合和合理配置。而中國資本市場(chǎng)的功能僅僅體現(xiàn)為單一的籌集資金, 價(jià)格形成與資源優(yōu)化配置功能沒有得到很好的發(fā)揮。1. 融資功能存在不足中國資本市場(chǎng)上的融資是以銀行發(fā)放的信貸為主，股票融資占的比重很小，公司發(fā)債融資的規(guī)模就更小了。隨著資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展，企業(yè)的的股權(quán)融資在不斷提高，但中國的IPO發(fā)行由于審核程序的嚴(yán)格，造就了IPO成為了一種稀缺的資源，致使大量公司再等著排隊(duì)IPO，形成了IPO堰塞湖。事實(shí)上，數(shù)據(jù)顯示，2012年IPO首發(fā)150家，實(shí)際募集資金927億元，平均6.18億元的募資規(guī)模，與

3、2015年7.23億元的募資規(guī)模相比只增長了17%，“屬于比較合理的區(qū)間”。不過增發(fā)方面卻是另一番景象。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，A股2012年共有164家企業(yè)進(jìn)行了增發(fā)，募集資金規(guī)模達(dá)到了3782億元；2013年共有286家上市公司進(jìn)行了增發(fā)，募集金額為3457億元；2014年有487家上市公司通過增發(fā)，募資金額達(dá)到了6734億元，2015年，共有857家上市公司進(jìn)行了增發(fā)，募資金額進(jìn)一步上升到了13592億元。而截止到5月份，今年已有253家上市公司推行了增發(fā)，實(shí)際募資金額已達(dá)5755億元。另外，從平均額來看，2015年上市公司的平均增發(fā)額達(dá)到了15.86億元，已經(jīng)是同期上市公司首發(fā)平均募資額的2.6倍。

4、可見，對(duì)于企業(yè)而言，國內(nèi)市場(chǎng)IPO融資功能已經(jīng)明顯減弱，但是一旦成功上市，其增發(fā)重組帶來的吸引力卻是相當(dāng)大。股權(quán)融資功能偏弱，但大量企業(yè)卻搶著IPO。這說明我國公司有很強(qiáng)的股權(quán)融資偏好。這與公司很少發(fā)行債券融資與西方資本主義國家形成很鮮明的對(duì)比。究其原因，應(yīng)該是股權(quán)融資的成本大大低于債權(quán)融資的成本。由于我國IPO的審核的嚴(yán)格性，造成了政府為企業(yè)背書，從而企業(yè)在信息披露違法時(shí)處罰不重，退市制度也不是很完善。一旦成功上市就有源源不斷的資金供應(yīng)。所以我國資本市場(chǎng)的融資功能分布不廣泛，主要集中于信貸借款和股權(quán)融資，而債券融資相對(duì)稀少。2. .股票定價(jià)功能扭曲只有在市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)的基礎(chǔ)上形成的公正合理的股

5、價(jià), 才能有效指導(dǎo)增量金融資源分配和存量金融資源的調(diào)整, 使金融資源真正流向業(yè)績(jī)優(yōu)良、成長性好的公司。但就實(shí)際情況看, 我國股票交易價(jià)格與公司治理質(zhì)量、經(jīng)營業(yè)績(jī)和股票內(nèi)在價(jià)值存在較大程度的偏離, 甚至表現(xiàn)為績(jī)優(yōu)股價(jià)長期蟄伏不動(dòng)甚至逆市下跌, 而績(jī)差股和垃圾股的股價(jià)卻扶搖直上。同時(shí), 國家為了貫徹實(shí)施既定的改革目標(biāo),保證資本市場(chǎng)完成融資任務(wù)和保持市場(chǎng)穩(wěn)定, 便傾向于利用資金及強(qiáng)大的宣傳手段影響市場(chǎng)價(jià)格, 使市場(chǎng)價(jià)格更多的顯示國家的意志而不是企業(yè)的特定信息。3.資源配置功能難以發(fā)揮作用社會(huì)中金融資源的配置效率決定于市場(chǎng)運(yùn)行效率, 資本市場(chǎng)依據(jù)市場(chǎng)機(jī)制來發(fā)揮其內(nèi)在功能, 其作用過程為“市場(chǎng)運(yùn)行效率市

6、場(chǎng)定價(jià)效率資源配置效率”。從理論上講, 只要是有效率的資本市場(chǎng), 通過市場(chǎng)交易機(jī)制和市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制將資源配置到邊際效率高的項(xiàng)目中, 社會(huì)資源的有效配置就能實(shí)現(xiàn)。因此, 在完全競(jìng)爭(zhēng)條件下市場(chǎng)有效性可以通過信號(hào)傳導(dǎo)價(jià)格形成機(jī)制, 實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置。我國資本市場(chǎng)制度的建立初衷是改革設(shè)計(jì)者在為中國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展尋求持續(xù)資本供給, 但是由于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)特定路徑的慣性, 使政府依舊對(duì)金融資源配置進(jìn)行強(qiáng)有力的干預(yù), 從而保證其執(zhí)行產(chǎn)業(yè)政策、實(shí)現(xiàn)趕超式戰(zhàn)略所需的資本。由于行政力量作用于市場(chǎng)運(yùn)行, 既定制度安排下信息難以發(fā)揮其內(nèi)在的傳導(dǎo)作用, 造成資本市場(chǎng)運(yùn)行效率低下, 資本市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制扭曲, 無法有效反映市場(chǎng)信息

7、, 從而嚴(yán)重弱化了資本市場(chǎng)資源配置功能。2、 中國資本市場(chǎng)的完善思路 基于上述分析, 本文認(rèn)為必須通過創(chuàng)新進(jìn)一步發(fā)展和完善資本市場(chǎng)。1.構(gòu)建排他性的制度安排, 明確界定產(chǎn)權(quán)邊界有效的產(chǎn)權(quán)應(yīng)是排他性的, 這將有助于減少未來的不確定性因素并從而降低產(chǎn)生機(jī)會(huì)主義行為的可能, 否則將導(dǎo)致交易或契約安排的減少。產(chǎn)權(quán)明晰是資源有效配置的前提, 目前我國國有企業(yè)和大部分上市公司的產(chǎn)權(quán)界限是模糊的, 國有資本在相當(dāng)程度上被異化為少數(shù)掌握控制權(quán)的部門和官員的資本, 形成不同利益集團(tuán), 這些集團(tuán)通過設(shè)租、尋租等行為制定有利于維護(hù)其既得利益的規(guī)則和政策, 從而導(dǎo)致國有資本控制權(quán)失效。因此, 應(yīng)通過規(guī)范的排他性制度安

8、排明晰產(chǎn)權(quán)的歸屬, 賦予受損方保護(hù)自己利益的權(quán)利。2.消除內(nèi)部人控制的制度環(huán)境, 完善公司治理結(jié)構(gòu)在產(chǎn)權(quán)界定明晰的條件下, 委托代理關(guān)系的形成與維系是靠“契約” 來實(shí)現(xiàn)的, 代理人必須嚴(yán)格按照契約約定為實(shí)現(xiàn)委托人的利益而努力工作, 否則代理人會(huì)被淘汰出經(jīng)理層而遭自身人力資本貶值的厄運(yùn),所有者也可以通過契約來實(shí)現(xiàn)強(qiáng)有力的所有權(quán)約束。因此, 應(yīng)通過企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化、分散化, 以解決企業(yè)治理結(jié)構(gòu)中監(jiān)督動(dòng)力不足等問題。同時(shí), 應(yīng)充分發(fā)揮非國有股權(quán)所有者在公司治理中的積極作用, 最大限度的弱化國有產(chǎn)權(quán)代表廉價(jià)投票權(quán)的負(fù)面效應(yīng), 強(qiáng)化所有者對(duì)“內(nèi)部人” 的監(jiān)督與約束, 減小以致消除“內(nèi)部人控制” 現(xiàn)象。

9、另外, 可通過實(shí)施年薪制與股票期權(quán)等制度安排, 強(qiáng)化對(duì)經(jīng)理人的自我約束與激勵(lì)。3.推進(jìn)資本市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制的市場(chǎng)化, 實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰長期以來, 我國資本市場(chǎng)運(yùn)行的一個(gè)重要特征是計(jì)劃性供給機(jī)制與市場(chǎng)化需求機(jī)制的不對(duì)稱, 使證券市場(chǎng)的均衡只是一種管制均衡, 價(jià)格非均衡成為一種常態(tài), 資本市場(chǎng)各項(xiàng)功能難以形成和發(fā)揮作用。因此, 在發(fā)行上應(yīng)強(qiáng)化市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn), 實(shí)行券商推薦, 建立中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任機(jī)制;在定價(jià)上要以市盈率定價(jià)技術(shù)為基礎(chǔ), 積極探索和引進(jìn)國際資本市場(chǎng)通常采用的凈資產(chǎn)定價(jià)技術(shù)和現(xiàn)金流量折現(xiàn)定價(jià)技術(shù);在重組上要推進(jìn)企業(yè)資產(chǎn)重組從協(xié)議收購向要約收購發(fā)展, 對(duì)關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行必要的法律約束與規(guī)范, 建立市場(chǎng)兼

10、并的效率準(zhǔn)則和自主原則。在市場(chǎng)運(yùn)行過程中, 一方面要不斷吸收優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市,另一方面要不斷淘汰劣質(zhì)企業(yè)下市, 通過這種新陳代謝流程使資源不斷從低效率的劣質(zhì)企業(yè)流向高效率的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。4.發(fā)展多層次資本市場(chǎng), 培養(yǎng)投資者的資本成本意識(shí)完整的資本市場(chǎng)體系是一個(gè)包括高端信用的軟約束資本市場(chǎng)(如證券交易所市場(chǎng))和低端信用的硬約束資本市場(chǎng)(如私募資本市場(chǎng)、企業(yè)債券市場(chǎng))。從西方國家資本市場(chǎng)的發(fā)展歷史看, 其最初的資本市場(chǎng)就是私募市場(chǎng), 其市場(chǎng)參與者的資本成本意識(shí)和投資觀念是在私募市場(chǎng)上歷經(jīng)反復(fù)磨礪才逐漸確立起來的。在沒有培育出全民性的資本成本意識(shí)的情況下, 我國資本市場(chǎng)就局限和停留在單純的高端信用的軟約束資本市場(chǎng), 以致